Trajectoire

La société SYQUANT CAPITAL est bien connue pour son expertise à travers le fonds HELIUM SELECTION, basé sur une stratégie event-driven action, qui consiste à se positionner sur des évènements accompagnant la vie d’une entreprise. Cependant, ce n’est pas le seul : HELIUM INVEST est également un fonds positionné sur cette thématique, mais cette fois au travers des instruments de crédit. Avec une approche discrétionnaire et dynamique, le fonds cherche, en investissant principalement en Europe avec une stratégie centrée sur le crédit Event Driven et le crédit court terme, à générer une performance absolue constante, tout en maintenant un niveau de volatilité faible. Grâce à une équipe de gestion expérimentée, ce fonds classé Article 8 au sens de la réglementation SFDR vise, sans que cela ne constitue une promesse, une performance annualisée équivalente à l’ESTR +4,5%.

Impact

La première composante du fonds, représentant environ 25 % de la performance cible, repose sur le portage de titres de crédit à court terme. Il s’agit d’exploiter des obligations décotées, souvent ignorées par les investisseurs traditionnels : convertibles proches de leur “bond floor” (valeur minimale à laquelle une obligation convertible devrait s'échanger), obligations “callables”, ou encore titres dits “out of scope”, c’est-à-dire en marge des indices ou des grandes analyses. Cette poche vise une génération de rendement avec une exposition minimale au marché actions, tout en constituant un socle défensif essentiellement investment grade dans la construction du portefeuille.

La véritable force du fonds réside dans sa seconde composante : une stratégie event-driven qui représente 75 % de la performance cible. Helium Invest tire parti d’événements ponctuels affectant les émetteurs obligataires pour chercher à générer de la performance. Ces opportunités peuvent provenir de différentes opérations financières d’entreprises (augmentations de capital, rachats d’obligations, refinancements), d’opérations de M&A (clauses de changement de contrôle, ajustements de notation, …) ou d’optimisations de structure de capital. Le fonds utilise également des stratégies techniques sur des obligations convertibles, comme l’arbitrage “CB equity-like” (obligation très sensible au cours de l’action sous-jacente) ou “CB mandatory” (conversion obligatoire en actions à maturité, avec ratio d’actions dépendant du prix de l’action à maturité).

Comment ces stratégies d’investissement sont-elles représentées concrètement ? En effet, il est intéressant et légitime pour un client de chercher à comprendre comment cela se passe au sein du fonds. Voici quelques exemples pour illustrer la stratégie.

• En 2022, la société danoise GN Store Nord, spécialisée dans les équipements de communication (Jabra, ReSound), se retrouve sous pression : son ratio Dette/EBITDA explose de 1,5 à 6 suite à des opérations de croissance externe, et près de 1,1 milliard d’euros de dette arrivent à échéance d’ici novembre 2024. Face à cette situation, les marchés s’inquiètent, et les obligations convertibles de l’entreprise chutent fortement, frôlant 85 % de leur valeur nominale. L'action est également ciblée par les vendeurs à découvert. Dans ce contexte tendu, le fonds Helium Invest y voit une opportunité. En février 2023, GN annonce une augmentation de capital de 940 millions d’euros pour restaurer la confiance et refinancer sa dette. Cette initiative est brièvement abandonnée en mars, provoquant un recul des titres, mais un nouveau plan complet est présenté en mai. Ce dernier combine augmentation de capital, cession d’actifs et nouvelles lignes de crédit, assurant ainsi la liquidité nécessaire au remboursement. Résultat : le prix de l’obligation convertible repart à la hausse, validant le scénario anticipé par Helium Invest.

Ce type d’investissement "event-driven" illustre parfaitement la stratégie de Syquant : intervenir sur des actifs pour lesquels un évènement permet d’anticiper une issue favorable crédible. En achetant des obligations convertibles décotées, le fonds cherche à capter une plus-value potentielle en cas d’amélioration de la situation de l’émetteur.

• Autre exemple avec Vantage Towers : dans cette opération, le fonds Helium Invest met en œuvre une stratégie d’arbitrage crédit à l’occasion du rachat de Vantage Towers (filiale d’infrastructures télécom de Vodafone) par un consortium formé avec KKR et GIP. L’outil utilisé est une obligation 0 coupon, échéance mars 2025, notée BBB- et assortie d’une clause de changement de contrôle (CoC), permettant le remboursement au pair en cas de changement de contrôle accompagnée d’une dégradation de notation. Dès l’annonce de l’OPA, le fonds examine les prospectus obligataires et identifie un droit de remboursement anticipé ("put") à 100% du nominal si le changement de contrôle s’accompagne d’un abaissement de la note de crédit. Le marché, initialement peu réactif, voit le cours de l’obligation rebondir après cette analyse. Lorsque l’offre est finalisée et que le downgrade est effectivement confirmé, la clause de remboursement anticipé devient active : les porteurs ont le droit de se faire rembourser à la valeur nominale (100%), alors que le titre avait été acheté en-dessous de ce niveau (entre 92% et 95% selon la période).

Cette opération illustre parfaitement une stratégie d’arbitrage M&A via le marché obligataire, exploitant une opportunité juridique souvent ignorée par le marché : l’existence d’une clause contractuelle avantageuse dans un scénario de fusion-acquisition. En misant sur la combinaison juridique (CoC) et crédit (notation), le fonds a pu, sur cet exemple spécifique, généré un gain technique, faiblement corrélé au marché actions.

Ligne de mire