H24 Finance : Pouvez-vous nous rappeler les principales caractéristiques du fonds Tikehau 2022 ?

Laurent Calvet : Le fonds Tikehau 2022 est un fonds de convictions, relativement concentré (chaque ligne représente entre 0,80% et 2,50% du fonds), investi sur le crédit high yield européen. Nous sommes des bonds pickers "value" : nous cherchons des actifs décotés en nous basant sur l’analyse fondamentale des sociétés. Nous avons pour cela une équipe de recherche interne qui fait un travail formidable.

Nous investissons à la fois sur le marché secondaire et sur le marché primaire, c’est-à-dire que nous pouvons participer aux nouvelles émissions de dettes qui offrent parfois une prime intéressante à capter. Nous avons par exemple participé aux émissions de Burger King et de Loxam cette année.

Nous avons une gestion active du portefeuille au quotidien : nous n’hésitons pas à prendre nos profits sur certaines obligations pour aller chercher de la valeur sur d’autres titres. Depuis le lancement du fonds, nous avons fait tourner l’équivalent de la totalité du portefeuille. Malgré cette flexibilité, nous recommandons aux investisseurs de s’engager sur toute la durée de vie du fonds pour profiter pleinement de notre stratégie d’investissement.

Notre approche nous permet de générer de la surperformance : il suffit de comparer la performance du fonds à celle des fonds concurrents pour s’en assurer.

H24 Finance : Le fonds s’affiche justement en hausse de +8,69% depuis le début de l’année. D’où est principalement venue cette performance ?

Laurent Calvet : Cette performance provient de trois axes.

Le premier tient à la concentration du portefeuille et à la captation de la « prime de complexité » de certains émetteurs. La « prime de complexité » désigne la valeur pouvant être extraite de certaines obligations qui sortent des sentiers battus et nécessitant une analyse fondamentale soutenue.

Le deuxième est notre allocation en subordonnées financières, dans le respect de la limite de 25% du fonds inscrite au prospectus. A la fin 2016 c’était le seul segment du crédit européen qui offrait un niveau de prime de risque plus élevé qu’en début d’année. Au regard de l’assainissement des bilans bancaires depuis la crise financière, c’était, et cela le reste encore dans une certaine mesure, le segment du crédit européen offrant le plus de valeur.

Le troisième repose sur un certain nombre de cas d’investissement décotés en fin d’année dernière/début d’année et qui ont bien performé. Par exemple, l’obligation CMA-CGM 2021 avait souffert l’an dernier à cause des inquiétudes sur les échanges de fret au niveau mondial. Nous avons considéré que les craintes étaient excessives : nous avons acheté ces obligations à 92 et nous les avons revendues à 106. Il y a d’autres exemples semblables en portefeuille d’obligations que nous avons achetées lorsqu’elles étaient sous-valorisées et qui cotent désormais au-dessus du pair.

H24 Finance : Y a-t-il encore de la performance à aller chercher sur l’univers high yield après ces très bonnes performances ?

Laurent Calvet : Il est vrai que le marché high yield dans son ensemble est devenu cher. Actuellement, il n’y a plus que 8,5% du segment high yield qui rapporte un rendement brut de 5% et plus, contre 42% en 2013.

Avec les rachats d’actifs de la BCE, beaucoup d’investisseurs sont partis chercher du rendement sur le high yield et cela a comprimé les primes de risque. La liquidité apportée par la BCE dans l’écosystème a également permis de maintenir les taux de défaut à des niveaux historiquement bas. La combinaison de ces deux facteurs constitue toujours un soutien technique exceptionnel pour le high yield.

Néanmoins, nous assistons à une accélération de la macroéconomie et tous les voyants sont au vert à court/moyen terme. Nous considérons donc qu’il y a encore de la performance à aller chercher sur ce segment de marché, eu égard notamment à un marché primaire très actif. La bande de valeur se réduit mais reste encore exploitable surtout pour un fonds de cette taille.

H24 Finance : Ne faut-il pas craindre la remontée des taux sur le high yield ?

Laurent Calvet : Le segment high yield n’est pas menacé par le risque de remontée des taux, contrairement à l’investment grade. La prime de risque sur le high yield représente en quelque sorte un coussin d’amortissement face à la hausse des taux.

En effet, une remontée des taux signifierait que l’inflation redémarre et donc que l’économie accélère. Pour l’investment grade, la hausse des taux se ferait directement ressentir négativement sur la valeur des obligations. En revanche, pour le high yield, l’amélioration de la dynamique économique permettrait une baisse de la prime de risque et donc une hausse de la valeur des obligations, susceptible de surcompenser l’effet négatif de la hausse des taux.

Par ailleurs, il faut rappeler que les coupons délivrés par les obligations high yield permettent d’atténuer les effets de marché sur la valorisation de ces actifs, ce qui n’est plus le cas de l’investment grade.

H24 Finance : Le fonds Tikehau 2022 reste actuellement ouvert aux souscriptions. Avez-vous prévu une date de soft-closing ?

Laurent Calvet : Le fonds va rester ouvert tout le temps jusqu’à son échéance. C’est justement une caractéristique qui nous différencie de la concurrence dans le domaine des fonds datés.

Depuis le début de l’année, l’encours du fonds est passé de 7 à 49 millions d’euros. Grâce à notre flexibilité et à la liquidité du marché, nous pensons que nous pourrons toujours capter de la valeur sur le segment high yield si le fonds atteint 250 millions d’euros d’encours. Au-delà, le fonds atteindrait sans doute une taille critique et pourrait alors être fermé aux souscriptions.

H24 Finance : Le fonds est désormais disponible sur l’ensemble des plateformes utilisées par les CGP. Vous retrouverez également Tikehau IM sur le stand G45 à Patrimonia. Pour en savoir plus, cliquez ici.