Le stratégiste est tout d’abord revenu sur le conflit en Ukraine. Il exclut une extension du conflit à d’autres pays et constate des signes de désescalade, la vue est donc relativement optimiste mais Il faut être prudent. « La guerre c’est le royaume de l’imprévu », nous rappelle Julien-Pierre Nouen.

La grosse différence avec les évènements géopolitiques précédents est l’impact sur les prix de l’énergie. Est-ce durable, va-t-on rester sur des prix très élevés ? C’est la vraie question. Pour l’instant les flux de la Russie vers l’Europe ne se sont pas taris. Les importations d’énergie représentent 2,5% de PIB en Europe. Un doublement des prix représente donc un choc d’ampleur équivalente. Attention, il n’y a pas que l’énergie, le prix du blé, vecteur de troubles sociaux, a également explosé à la hausse.

Toutefois, il est trop tôt pour savoir si cette crise énergétique aura des incidences sur la confiance du consommateur et des entreprises. Jusqu’à la crise ukrainienne, l’économie était en bonne santé mais un choc énergétique fort est venu modifier la situation. Malgré tout, l’économie était vigoureuse, ce qui pourrait en partie absorber le choc négatif de la crise énergétique. L’ampleur de ce choc est donc encore à analyser. Au-delà de la géopolitique, l’inflation est un problème et n’est pas liée qu’à l’énergie surtout aux US (immobilier en forte hausse, marché de l’emploi tendu). C’est la question la plus importante pour les investisseurs et la crise énergétique vient amplifier le phénomène. Jusqu’où iront les banques centrales ? Selon Lazard Frères Gestion le marché sous-estime le niveau terminal des taux directeurs (2% actuellement). Il faudra aller plus loin pour contrer l’inflation.

Quelles conséquences pour les actifs financiers ?

Les obligations souveraines des pays développés devraient pâtir de la remontée de taux prévisible. Sur les obligations d’entreprises, le choc de la guerre en Ukraine a entrainé un écartement. La gestion ne prévoit pas un écartement beaucoup plus fort à court terme sauf aggravation du conflit.

Côté actions, Il va falloir quantifier l’impact de la crise sur la croissance globale et sur les marges des entreprises. Les perspectives de bénéfices des entreprises sont-elles tenables ? Telle est la question. Pour autant, tout n’est pas négatif. Avec la baisse des marchés, les valorisations sont devenues beaucoup plus raisonnables notamment en Europe. L’environnement est malgré tout beaucoup plus complexe. Même si une résolution rapide du conflit ukrainien amènerait un rebond à court terme, à plus long terme, la question de l’inflation devrait peser sur les marchés. En conséquence, la gestion privilégie des actifs qui bénéficieraient de la remontée des taux (value, duration négative).

Positionnement de Lazard Patrimoine SRI (-0,69% YTD)

Le fonds a graduellement pris les profits sur la poche actions en fin d’année 2021 mais aussi sur le crédit offensif (subordonnées financières et High Yield). L’exposition actions est remontée à la neutralité (20%) et la sensibilité globale à -2 (+2 en Europe et -4 aux US) avec un positionnement 60% value et 40% croissance et surpondéré sur l’Europe. Par ailleurs, le fonds est passé sous exposé sur le dollar (7% actuellement). La gestion préfère prendre ses profits sur le billet vert.

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