Bill Eigen, gérant du fonds JP Morgan Income Opportunity

Lors de sa conférence trimestrielle de revue des marchés et des performances, le gérant du fonds JP Morgan Income Opportunity, Bill Eigen, a alerté les investisseurs sur les développements actuels des marchés obligataires :

• Entre décembre 2018 et fin avril 2019 les investisseurs sont passés d’un extrême à l’autre. D’une situation de peur panique à une euphorie extrême et c’est une façon dangereuse de voir les choses surtout sur l’obligataire, selon le gérant de JP Morgan Income Opportunity. En effet, après la contraction des spreads de crédit depuis le début de l’année, le rendement offert ne compense plus le risque, d’autant plus sur les parties les plus illiquides du marché. 

• Lorsque les investisseurs vont vouloir vendre ces titres, la situation pourrait tourner au vinaigre et les gains pourraient vite se transformer en pertes. Pour le gérant, il faut vendre quand c’est encore facile, c’est-à-dire maintenant. Pour l’instant, les investisseurs se ruent sur les segments les plus risqués. « Un comportement que je n’ai pas vu depuis longtemps, et cela me rend nerveux » ajoute le gérant. « Pourquoi dès lors devrais-je en avoir en portefeuille ? » s’interroge-t-il. Le gérant est d’autant plus méfiant que personne ne l’est plus. Il met en garde contre ceux qui conseillent d’acheter « alors que les spreads sont ridiculement serrés ».

• Les banques centrales ont déjà déployé tout leur arsenal. C’est dangereux, que vont-elles faire en cas de récession ? 

• En Europe, les taux sont négatifs. On marche sur la tête, selon Bill Eigen. L’investisseur doit payer pour prêter aux gouvernements européens en espérant une baisse encore plus substantielle des taux pour faire un gain. Ce jeu dangereux, le gérant n’est pas prêt à y jouer.

• Aux Etats-Unis, les investisseurs sont passés d’une anticipation de deux hausses de taux à une anticipation de baisse des taux. C’est hallucinant avec une croissance proche de 3% et une inflation à 2%. 

• La diversification au sein du spectre obligataire ne fonctionne plus. Taux souverains, corporate Investment Grade, ABS, CMBS sont tous très corrélés ce qui n’était pas encore le cas il y a seulement 5 ans.

Avec tous ces avertissements, on pourrait penser que le gérant est négatif sur l’économie. Bien au contraire. Ce qui pose problème ce n’est pas l’économie mais le fait que tout est déjà dans les cours et surtout sur les parties les plus risquées de l’obligataire. Il n’y a donc plus d’intérêt. Le gérant ne déteste pas le High Yield, les fondamentaux sont bons, il en déteste le prix. Ce qui est très différent.

Dès lors, que fait le gérant dans le portefeuille ?

• Logiquement le gérant vend les parties les plus risquées et les plus illiquides. L’appétit des investisseurs pour les obligations High Yield et les autres titres les plus risqués lui permet de réduire son exposition et d’obtenir davantage de liquidités.

• Etant positif sur l’immobilier et l’économie en général, il s’expose au segment des prêts hypothécaires américains (CMBS) de qualité. 

• De nombreuses positions short ont été initiées afin de couvrir une partie des positions longues, en particulier sur les marchés émergents. Là aussi le rendement ne compense plus le risque selon le gérant. 

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