Alexis Renault souligne :

« En premier lieu, c’est une gestion active ! Pas question de « buy and hold » (acheter et garder) dans ce domaine. »

Pour les équipes d’investissement de ODDO BHF AM, le cœur du métier est d’apprécier si l’entreprise va être en mesure de rembourser le capital de sa dette. Puis il faut évaluer l’évolution de l’économie de 6 à 12 mois.

On distingue trois configurations de marché :

• Quand l’économie se porte bien, le taux de défaut attendu est bas et les spreads (différence de taux d’intérêt entre les obligations High Yield et les Emprunts d’État) oscillent entre 250 et 450 pbs

• En période de doute sur la croissance, les anticipations de défaut augmentent et les spreads évoluent entre 500 et 700 pbs. 

• Au début d’une récession, leurs niveaux évoluent autour de 700 à 900 pbs.

Historiquement, les spreads des obligations High Yield atteignent leur sommet au premier trimestre de la récession économique

Alexis Renault

« C’est au début de la récession que l’achat d’émissions d’obligations à haut rendement parait le plus favorable selon nous. »

Il faut donc faire beaucoup d’analyse de crédit pour identifier les bons émetteurs. Pour ce faire, ODDO BHF AM analyse la génération de cash-flow libre de l’entreprise dans le passé et dans le futur, ainsi que les niveaux de liquidité de l’entreprise afin de savoir jusqu’à quand ses activités seront financées. 

Pour investir dans les obligations à haut rendement, il faut donc soigneusement éviter les défauts et avoir une discipline de vente. Ce n’est pas la seule note de crédit des agences de notation qui compte, car sa dégradation n’est publiée qu’avec retard alors que la qualité fondamentale de crédit s’est déjà détériorée. 

Pour suivre la pertinence de ses anticipations, ODDO BHF AM répertorie tous les défauts passés des émetteurs et les dates de vente des titres par l’équipe de gestion.

Où en sommes-nous dans le cycle économique ?

Alexis Renault

« Alors que la récession était attendue de façon quasi certaine au quatrième trimestre en Europe, des doutes sur le moment et l’ampleur de la récession se sont installés. »

Depuis 2002, quand les spreads se situent entre 450 et 550 pbs, on observe que les performances sur 12 mois sont positives avec 80% de probabilité. A partir de 800 pbs, cette probabilité passe à 100% (une analyse historique qui ne permet pas de prédire l’avenir, malheureusement !).

Alexis Renault

« Investir dans les obligations spéculatives à haut rendement au début de la récession est historiquement une opportunité, moyennant un risque de perte en capital. Ainsi il ne faut pas oublier que les obligations à haut rendement présentent notamment un risque de perte en capital et un risque de défaut, et que les performances passées ne présagent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. »

La comparaison historique comporte une autre limite. Le retrait important de liquidités, qu’opèrent actuellement les banques centrales, n’a pas son équivalent dans la période que nous venons d’évoquer.

Focus sur ODDO BHF Global Target 2026

Le cœur du marché des obligations à haut rendement se trouve aux États-Unis et en Europe, qui sont les univers d’investissement du fonds.

Alexis Renault souligne :

« Nous nous concentrons sur les emprunteurs qui affichent les qualités correspondant à nos critères de sélection. Par exemple, nous restons pour le moment à l’écart de l’Asie où une grande partie du haut rendement est concentrée dans le secteur bancaire et l’immobilier, deux secteurs qui ne nous attirent pas. Le fonds présente un risque de perte en capital et de défaut et un risque lié à l’investissement dans des obligations High Yield.»

Les encours du fonds atteignent 244 millions d’euros. La performance de la part CR-EUR est de -1,8% depuis la création (09/09/2019), -5.76% sur 1 an et -2.43% sur 3 ans (au 09/12/2022).

Pour en savoir plus sur les fonds ODDO BHF AM, cliquez ici.

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