A fin 2018, DNCA gèrait 23,5 milliards €. Une légère baisse par rapport à l’année précédente mais qui n’est due qu’à l’effet marché, la collecte nette s’élevant à 750 millions €. La société propose 31 fonds sur 5 types d’expertises. Les équipes comprennent 122 collaborateurs dont 36 gérants et analystes.

L’ISR , une expertise désormais clé chez DNCA

Contrairement à nombre de sociétés de gestion, DNCA ne prétend pas que l’Investissement Socialement Responsable « fait partie de l’ADN » de la maison. « Cela faisait un certain temps que les investisseurs institutionnels nous challengeaient sur l'ESG » reconnaît le Directeur Général Eric Franc, qui constate que ce sont surtout des grandes sociétés de gestion qui se sont positionnées sur le segment. « A l'exception de Sycomore qui est la seule boutique à avoir été sur l'ESG assez tôt. C'est pour cela que l'on a décidé d'y aller » explique-t-il.

Le virage a donc été pris par DNCA l’année dernière et l’offre ISR proposée est déjà l’une des plus complètes du marché. L’arrivée de Léa Dunand-Chatellet (ex Sycomore et ex Mirova) en tant que Directrice du pôle Investissement Responsable a permis de restructurer la gamme existante tout en incorporant de nouvelles solutions d’investissements. Le pôle ISR gère plus de 500 millions € et deux nouveaux produits viennent compléter l’offre : Semperosa (fonds actions eurozone éligible au PEA) et Alterosa (un des premiers fonds patrimonial ISR). Ce-dernier (« l’autre Eurose ») est une solution flexible pour l’investisseur sensible à l’approche responsable. « Avec DNCA Invest Beyond Alterosa, on a voulu quelque chose de très ancré en termes d'ISR avec une fourchette 0-50% actions, donc un peu plus exposé qu'Eurose » précise Léa Dunand-Chatellet.

Gestion Alternative : un nouveau cycle dans la continuité

Chez DNCA, les fonds absolute return ont souffert en 2018 avec des performances comprises entre -10% et -20%. L'équipe s’est récemment réorganisée avec départ du Directeur du pôle Performance Absolue. « Cyril Freu nous a annoncé qu'il souhaitait prendre du recul sur notre métier. Il n'a pas su gérer la pression suite aux mauvaises performances. Mais la stratégie performance absolue reste clé pour nous et c'est pour cela que l'on n’a pas hésité à aller chercher un nouveau talent » détaille Eric Franc en référence à l’arrivée de Pierre Valade.

Une équipe qui se réunit plutôt qu'une équipe qui se découvre car Mathieu Picard (Gérant chez DNCA depuis 2009) connaît Pierre Valade depuis plus de 15 ans. Le premier prend la responsabilité de Miuri, Velador et Venasquo alors que Pierre Valade s'occupera de Miura.

La gestion reste donc dans la continuité des processus. « On reconnaît que 2018 est une année exceptionnellement negative, mais ça ne sert à rien de tout jeter et de tout remettre en cause. Il faut continuer à faire ce que l'on sait faire » confirme Mathieu Picard. Il maintient ainsi l’approche basée sur la valorisation et la connaissance des sociétés avec un stock picking qui reste au cœur de la stratégie.

Mais comment explique-t-il les stratégies qui ont mal fonctionné ? « On a fait un "post mortem", et il y a 2 choses qui ont mal fonctionné principalement » poursuit Mathieu Picard. D’une part, les anticipations de résultats ont été plus négatives que prévues (exemple Saint Gobain), d’autres part, certains secteurs ont été particulièrement pénalisés mais DNCA pense que certaines entreprises continuent d'y avoir une bonne orientation (exemple TF1).

Si les objectifs de volatilité des fonds ont été respectés, le stock picking a donc été défaillant. Mais la gestion reste confiante pour l’année à venir et entame 2019 avec plus de 50% du portefeuille en lignes value. « Les élastiques sont extrêmement tendus et on espère fortement rattraper le temps perdu » confessent les gérants.

Perspectives macroéconomiques et stratégie d'investissement 2019. Les phrases-clés de Pascal Gilbert et Jean-Charles Mériaux...

Pascal Gilbert, gérant obligataire :

• La croissance mondiale 2018 a été révisée à la baisse de seulement -0,3% par rapport aux prévisions du FMI en janvier 2018. Dans le détail, les Etats-Unis ont été révisés à la hausse de +0,2%.

• Fin 2017, on était sur l'alignement des planètes avec une synchronisation de la croissance puis une désynchronisation. Aujourd'hui on a une resynchronisation... à la baisse. Mais cela reste des croissances positives.

• Il y a 20% d’économistes moutonniers qui anticipent la récession pour 2019, c'est à dire 2 trimestres consécutifs en croissance négative. Avec ces prévisions de croissance, ça veut dire que les trimestres qui suivent vont être extrêmement positifs. Nous ne croyons pas du tout à une récession, mais un ralentissement est possible.

• Quand on nous prédit une récession américaine mais que l'on regarde le taux de chômage à 3,5% avec des salaires qui commencent à remonter car ce taux devient incompressible, on a un pouvoir d'achat qui sera le pilier de la croissance 2019. Notre prévision est une croissance forte du pouvoir d'achat aux Etats-Unis et peut-être même encore davantage en zone €.

• Les économistes adorent prédire le hard lending chinois. C'est peut-être notre côté occidental qui souhaite que la Chine ralentisse. Mais non ! Ils importaient 30% de leur PIB et c'est désormais 14%. Donc si demain il y a un ralentissement en Chine, ils seraient moins touchés qu'auparavant et l'impact resterait mesuré sur les autres économies. Arrêtons de regarder le +6,3% ou le +6,4% en Chine. On aime bien se faire peur mais il faut prendre un peu de recul.

Jean-Charles Mériaux, Directeur de la Gestion :

• 2018 a été une année éprouvante avec très peu d'endroits où se cacher. Les deux seules classes d'actifs qui s'en sortent : l'Or en € et le bund allemand.

• Le 4ème trimestre a été un des pires de l'histoire boursière, presque au niveau de 1987 et 2008. Au mois de décembre, il n'y a eu aucun respect de la tradition de la trêve des confiseurs avec une baisse qui s'est accentuée.

• Est-ce qu’on n’est pas en train d'assister à des tendances de moyen terme sur les classes d'actifs actions et obligations qui font qu'elles ne sont plus ce qu'elles étaient dans les dernières décennies ? Il y a eu 35 ans de baisse ininterrompue des taux. C’est la fin d'un monde, la fin d'une époque...

• On va assister ces prochaines années à une redistribution des créanciers obligataires en faveur des débiteurs.

• Deuxième forme de redistribution : le recul de l'idéologie néolibérale dans les pays ocidentaux. Et une redistribution probable de la valeur ajoutée entre part de la rémunération et part des profits.

• Faut-il acheter les marchés sur ces niveaux là ? Chez DNCA on est naturellement prudents. On ne l’a peut-être pas assez été en 2018, bercés par l'euphorie.

• On va aussi assister à une redistribution en style de gestion. Vous allez dire, « on vous connaît chez DNCA, chaque année c'est la même chose, encore un petit couplet sur la value ». Mais on est à un plus bas relatif, dans une situation où la gestion de type value est très en retrait par rapport à la croissance. Quel va être le catalyseur ? La value est étroitement corrélée aux taux d'intérêts et elle a besoin d'une remontée de ces taux. Donc le jour où vous verrez le bund se resserrer, achetez massivement de la value ! De préférence chez DNCA mais vous avez aussi de très bonnes gestions chez nos confrères.

• La victime désignée du bear market a été le secteur bancaire. Je pense qu'il y aura un retour à la moyenne.

• Henry Kaufman (Ndlr H24 : président de Henry Kaufman & Company, Inc. et connu sous le surnom de Dr. Doom) disait qu'il y a deux types de personnes qui perdent de l'argent en bourse : ceux qui ne savent rien et ceux qui savent tout. J'espère que chez DNCA on est entre ces deux catégories.

Concernant l’allocation d’actifs, DNCA est surpondéré sur les actions (long value vs qualité/croissance), le crédit HY (avec une prime de risque reconstituée) et positif sur l’Or (« qui reste un très bon refuge)

« Nous sommes neutres sur le cash qui reste utile dans une position attentiste » ajoute Jean-Charles Mériaux.

Pour le client prudent, Eurose ou DNCA Invest Alpha Bonds ?

La maison de gestion propose deux solutions distinctes dans sa gamme patrimoniale :

• DNCA Alpha Bonds est le fonds le plus défensif de l’offre. C’est un fonds performance absolue, international, défensif et liquide. Son co-gérant François Collet indique que « cela fait du sens pour les investisseurs de prendre des stratégies non directionnelles sur le marché obligataire qui est censé les protéger. »

• Eurose est une porte d'entrée à un marché « qui fait très peur au client particulier », celui des actions. Il dispose de moins « d'outils » qu'Alpha Bonds. « Mais c’est donc plus de temps et moins de chance de se couper les doigts » relate Philippe Champigneulle, co-gérant du fonds. « Eurose, c'est une manière d'avoir des actions sans s'en rendre compte. La classe d'actifs très sous détenue, or on peut avoir une belle surprise cette année » conclut-il.

Deux solutions complémentaires qui gèrent respectivement 2,5 milliards € et 9,5 milliards € soit plus de la moitié des encours de la société à elles deux... en attendant le prochain "Blockbuster" DNCA Invest Beyond Alterosa.

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