Matthieu Grouès

Matthieu Grouès, Associé Gérant, Responsable de la Stratégie et de l’Allocation d’actifs, a présenté la vue macro de la Maison Lazard et ses perspectives. Il était accompagné de Julien-Pierre Nouen, Directeur des Etudes économiques et de la gestion diversifiée, Colin Faivre et Jérémy Daltin, tous deux Economistes-Allocataires. Guilaine Perche, Directeur, Responsable de la Distribution, orchestrait la réunion qui rassemblait de nombreux conseillers financiers.

Pas de signes avant-coureurs de récession aux Etats-Unis

Matthieu Grouès a fait développer des statistiques originales et bien pratiques pour essayer de capter dans les données actuelles les signes annonciateurs d’une récession.

La méthode ?

Mettre en parallèle l’évolution de plusieurs indicateurs économiques mesurés lors de récessions précédentes et identifier leur pouvoir prédictif.

Ainsi, lors des récessions de Novembre 1973, janvier 1980, juillet 1990, mars 2001 et décembre 2007, on a observé des constantes :

• Jobless claims : huit mois avant le début de la récession, la hausse des inscriptions hebdomadaires au chômage a toujours dépassé les 4% actuels.

• Indicateurs avancés : la baisse commence toujours huit mois avant le début de la récession. Aucun ralentissement des indicateurs avancés n’est enregistré actuellement.

• Dépôt de demandes des permis de construire (maisons individuelles) : actuellement en baisse de 4% sur le dernier pic, cet indicateur mesuré 13 mois avant la récession baissait plus fortement que les 4% actuels.

• Evolution des profits réels des entreprises (il s’agit des profits macro, sans effet des rachats de titres, avant impôts et sans effet comptable) : la baisse commence toujours au moins un an avant l’entrée en récession. Nous n’y sommes pas du tout.

Pour Matthieu Grouès, les indicateurs avancés et de profits réels des entreprises infirment la possibilité d’une récession en 2019. Il concède qu’il faut suivre l’évolution du marché de l’emploi et les mises en chantier qui montrent tous deux un certain ralentissement, sans qu’ils constituent à ce stade des signes de récession.

Un ralentissement est néanmoins inévitable en 2019 et une entrée de récession pourrait se produire d’ici 12-24 mois.

Recul des PMI chinois

Les PMI manufacturier et non manufacturier ralentissent depuis plusieurs mois, tandis que l’impact de la guerre commerciale s’est accru. Il faut attendre le 1er mars, date butoir des négociations sino-américaines, pour savoir si la situation se dégradera encore dans les prochains mois.

Zone Euro : la mauvaise série d’événements enregistrée en 2018 devrait permettre le rebond en 2019

• Beaucoup d’événements ont touché les économies de la zone Euro en 2018 : fortes épidémies en Allemagne, crise politique italienne, Brexit, mouvements sociaux en France en fin d’année et ralentissement des ventes automobiles en Allemagne. Sur ce dernier point, la norme antipollution WLTP a fait des dégâts dans l’industrie allemande. Volkswagen révélait le 30 août dernier, à la veille de l’entrée en vigueur du nouveau protocole d'homologation, que seule la moitié des véhicules de la marque VW était conforme.

• Chômage au plus bas en zone euro depuis 2007 : la baisse des prix du pétrole devrait se conjuguer à la bonne progression du marché de l’emploi pour soutenir la reprise de la consommation.

Perspectives boursières : la Fed prise entre nécessité de rester crédible et le besoin de ménager les marchés

• Les raisons de monter les taux

L’accélération des salaires au-dessus de 3%, des conditions d’octroi de crédit extrêmement souples à des niveaux rarement vus depuis 1990.

• Les raisons de laisser les taux aux niveaux actuels

Les sondages relevés par Bloomberg révèlent que les anticipations de hausses de taux par les investisseurs n’ont jamais été aussi basses en 20 ans. Autrement dit, les marchés ne sont pas prêts. L’indicateur State Street de confiance des investisseurs institutionnels est au plus bas comme en décembre 2008 et fin 2013.

En résumé :

• Les marchés actions et crédit sont valorisés pour une entrée en récession imminente,

• Les analyses de Lazard ne confortent pas ce scenario, et recommandent une surpondération des actions

• Les fondamentaux restent solides et devraient permettre le resserrement des spreads de crédit.

Focus Lazard Patrimoine – 220 M€, SRRI 3 et 5* Morningstar, une équipe dédiée d’économistes et d’allocataires

Ce fonds investit en actions entre 0 et 40%, avec une exposition obligataire autorisant des durations entre -5 et +8 et la gestion active de l’exposition devise.

• Le fonds a vu son poids actions augmenté de 15,6% fin décembre (dont 6,1% Europe et 7,9% Etats Unis), celui des obligations à 73% (50% en emprunts d’Etat) avec une sensibilité globale de 0,4.

• Avec -3,4% en 2018 pour la part R, le bilan est honorable en 2018, plaçant Lazard Patrimoine dans le 1er quartile de sa catégorie en 2018, un peu moins flatteur quand on le compare à l’indice composite qui termine à 0%.

La stratégie a en tout cas fait ses preuves et la qualité de la recherche est bien là pour soutenir les décisions d’investissement.

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