Céline Piquemal-Prade

H24 : Comment est géré Comgest Monde ?

Céline Piquemal-Prade : Comgest Monde, c’est un fonds concentré avec des convictions fortes ! Notre approche est 100 % bottom-up, l’allocation géographique ou sectorielle n’est que la résultante du stock picking. Notre portefeuille comporte 35 sociétés. Notre équipe de recherche s’intéresse donc uniquement au potentiel de l’entreprise, quel que soit son lieu de cotation.

Autre caractéristique importante de notre style de gestion, nous investissons à long terme – plus de 50 % du portefeuille est détenu depuis plus de cinq ans – dans des sociétés qui résistent quel que soit le cycle économique.

Pour résumé, nous sélectionnons des sociétés exceptionnelles que nous détenons le plus longtemps possible.

H24 : Avec un portefeuille comprenant si peu de sociétés, comment les sélectionnez-vous ?

Céline Piquemal-Prade : Si nous restons investis longtemps, nous prenons également beaucoup de temps pour investir ! Si vous voulez être actionnaire pendant 5, 10 ou 15 ans, il est primordial de trouver une barrière à l’entrée forte avant d’investir.

Nos 42 analystes travaillent d’abord sur cet aspect. Tous les gérants sont analystes et tous les analystes sont gérants.

Ce qui nous tient particulièrement à cœur, c’est la visibilité de la croissance bénéficiaire qui doit être à deux chiffres par an, pour au moins les cinq prochaines années. Cela implique de rencontrer des dirigeants plusieurs fois si possible en dehors des périodes de publications, d’échanger avec des experts du secteur, avec les concurrents, les clients et les fournisseurs.

Les critères ESG font partie de notre grille de lecture, en cohérence avec notre durée de détention des titres en portefeuille qui est en moyenne de 5 ans. Une piètre gouvernance, un mauvais traitement des équipes et / ou de la planète deviendront sur le long terme des risques financiers majeurs.

Le processus est donc long. On passe d’abord par une ‘watch list’, puis les sociétés qui respectent nos critères de beauté ‘qualité et croissance’ constituent notre univers d’investissement. Le portefeuille est bâti à partir de cet univers en intégrant l’aspect valorisation. Assez logiquement, nous sommes plus à l’aise avec des titres que nous connaissons depuis (très) longtemps et ces derniers sont généralement davantage pondérés. Les petites positions initiales sont souvent renforcées si le plan d’exécution se passe comme anticipé et si la franchise est toujours aussi forte.

H24 : Vous appliquez un filtre ESG, y a-t-il des secteurs que vous excluez, et, a contrario, quels sont ceux qui prennent le plus de place dans votre portefeuille ?

Céline Piquemal-Prade : Nous recherchons des sociétés de qualité sans a priori sectoriel. A posteriori, nous pouvons constater que nous sommes absents ou quasiment absents des secteurs de l’énergie, des matières premières ou des banques. Ce n’est en aucun cas un postulat et nous serions très heureux de trouver une belle banque dont le compte de résultat ne dépend pas trop de la règlementation, de la banque d’investissement ou du niveau des taux d’intérêt.

Les sociétés dans ces secteurs cités ci-dessus manquent très souvent d’un pricing power qui rend la croissance bénéficiaire anticipée réaliste. A titre illustratif, il y a 10 à 15 ans, nous étions plus fortement investis pour la partie marchés émergents de Comgest Monde sur des valeurs de consommation non cycliques car d’une part la classe moyenne vivait dans certains pays un peu l’équivalent de nos 30 glorieuses et d’autre part ce secteur affichait une forte croissance visible et des valorisations attractives.

Aujourd’hui, les services financiers à travers l’assurance nous paraissent un bon outil pour cette classe moyenne émergente et ses 2 milliards de consommateurs qui pourrait vouloir davantage assurer un train de vie qui a récemment progressé.

H24 : Vous présentez Comgest Monde comme un fonds où vous vous donnez la possibilité d’investir par des biais contrariants. Pouvez-vous nous donner des exemples concrets ?

Céline Piquemal-Prade : Un exemple aujourd’hui en portefeuille, c’est la société américaine Walmart qui affiche à nouveau des ventes par magasin en progression. Le marché ne croit pas que cette tendance puisse être durable malgré l’acquisition il y a 2 ans environ par Walmart de Jet.com afin de se renforcer dans le e-commerce. Le consensus anticipe que l’essor d’Amazon va progressivement ralentir les ventes par magasins de Walmart.

Chez Comgest, nous pensons à l’inverse que cette progression des ventes par magasin pourrait être durable car d’une part Walmart bénéfice toujours d’un effet taille qui permet d’afficher des prix attractifs et d’autre part pour le commerce de produits frais, nous croyons en la pertinence d’une stratégie magasins + e-commerce. La récente acquisition par Amazon des magasins Whole Foods renforce d’ailleurs notre conviction.

Et puis souvenez-vous qu’en 2011, nous avons fortement renforcé notre exposition à quelques sociétés japonaises quand plus personne ne s’intéressait à la bourse de Tokyo du fait du Tsunami. Aujourd’hui, Keyence fait partie de nos plus belles performances sur les 10 dernières années.

Nous pouvons également citer notre exposition chinoise largement constituée à l’été 2015 alors que Georges Soros prédisait l’explosion du système bancaire chinois. Des pépites comme Moutai, Yili ou encore Hikvision font partie de nos meilleurs investissements sur 3 ans.

H24 : Comgest Monde évoque le tour du monde. Vous l’avez fait plusieurs fois, alors que vous reste-t-il à découvrir ?

Céline Piquemal-Prade : Certaines sociétés japonaises représentent toujours de notre point de vue une opportunité.

La couverture de ce marché par les analystes demeure faible (2 analystes pour chaque société du Topix vs 20 pour le S&P500) et crée a priori un marché moins efficient et en même temps pour reprendre une expression à la mode certaines sociétés bénéficient d’une position oligopolistique confortable.

La croissance bénéficiaire a été particulièrement soutenue au cours des 5 dernières années et la gouvernance, longtemps point faible des sociétés japonaises, pourrait enfin progresser. Il en est de même pour les retours sur capitaux propres qui pourraient continuer leur hausse via notamment une meilleure utilisation du bilan.

En 2017, comme cela a été souvent le cas les années précédentes, force est de constater que la performance relative de Comgest Monde s’explique pour plus de 90% par la sélection de titres et donc seulement pour moins de 10% par l’allocation pays.

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