Tandis que le PMI et la production industrielle américains pétaradent, les indicateurs avancés chinois sont au plus haut, fait observer Frédéric Rollin, Senior Investment Advisor chez Pictet AM en France. Le monde économique se réduit-il à ces deux pays ? Pas vraiment, mais l’économie américaine reste tout de même la locomotive et la Chine l’accélérateur de la croissance mondiale. 

« Nous ne sommes pas en fin de cycle aux Etats-Unis »

• La croissance devrait clore l’exercice à 2,8% et les prévisions de Pictet AM pour 2019 sont à 2,6%, légèrement supérieures au consensus à 2,5%. Les Etats-Unis ne sont pas destinés à une croissance aussi forte que dans le passé parce que la croissance potentielle a baissé. Néanmoins, aucun indicateur avancé n’annonce à ce jour le retournement du cycle économique chez l’oncle Sam.

• Le marché de l’emploi est très solide et, fort logiquement, la confiance des consommateurs élevée alors que la hausse des salaires se confirme. Le renchérissement des prix du pétrole pourrait écorner légèrement cet optimisme dans les mois prochains sans cependant le remettre en cause.

• Avec trois hausses de taux à venir, dont deux en 2019 selon Pictet AM, les secteurs sensibles aux taux d’intérêts sont affaiblis : l’investissement résidentiel et les mises en chantiers reculent, alors que les demandes de prêts hypothécaires prennent le même chemin.

• Le dollar est trop cher selon Frédéric Rollin. Il anticipe sa baisse contre euro en 2019. Mais…il ne se mettrait pas short tout de suite. Il faut revenir 17 ans en arrière pour retrouver un tel spread de rémunération en faveur du dollar contre euro !

[Ndlr H24 : le Big Mac Index, réputé pour ses qualités prédictives assez robustes des parités de change, indique une surévaluation de 21% du US Dollar contre Euro – source The Economist]

Beaucoup de bonnes nouvelles arrivent de Chine

L’allocation de liquidités de la Banque Centrale a été très forte. Associée au plan de relance fiscal, elle a permis le rebond des investissements notamment en infrastructures, peut-être au-delà de ce qui est nécessaire. C’est en tout cas une parade efficace pour soutenir l’économie intérieure et prévenir des éventuels trous d’air provoqués par la guerre commerciale.

Deux indicateurs franchement haussiers, un troisième en retournement

• La production manufacturière et le secteur immobilier chinois croissent respectivement de 11,8% et 8,6% en rythme annuel (Source : Pictet AM, CEIC et Datastream). 

• Les infrastructures viennent de passer d’un rythme négatif de 2% à 5%.

Tout n’est pas aussi reluisant : les nouvelles commandes à l’exportation vers les USA ralentissent, alors que le rythme précédent avait été très soutenu : les importateurs américains ont-ils sur-stocké en prévision de l’application des tarifs douaniers ?

Malgré l’endettement, nous ne sommes pas arrivés au « Moment de Minsky »

Hyman Minsky (1919-1996) s’est fait connaître par ses études sur les crises financières et leurs liens avec le cycle économique. Il a théorisé le « Moment » où l’accumulation excessive de dettes et des prises de risque trop élevées provoquent un effondrement soudain de la valeur des actifs.

L’endettement chinois est certes élevé mais la croissance économique reste bien supérieure à celles d’autres pays qui affichent des ratios d’endettement comparables.

Pays émergents : sous valorisation record des devises

• Le sur-rendement obligataire en devise locale est aujourd’hui de 5% contre la référence américaine, tandis que les monnaies émergentes sont attractives après de fortes dépréciations. 

• En théorie, le potentiel de revalorisation des obligations émergentes en devises locales serait de 9% par an pendant trois ans ! Le retour vers l’obligataire passera peut être par une voie non conventionnelle cette fois-ci…

Zone Euro : nouvelles plutôt médiocres

• Le PIB allemand au troisième trimestre recule de 0,2% après 16 trimestres consécutifs de hausse.

• La demande interne devrait rester solide en zone Euro grâce au marché de l’emploi et à la hausse des salaires. 

• L’inflation ne devrait pas dépasser 2% selon Frédéric Rollin, malgré la hausse des salaires, ce qui laisse le temps à la BCE de monter les taux à son gré.

Italie, le « put de la zone Euro » ?

L’économie de la Botte est engluée :

• sa croissance potentielle est quasi nulle, 

• la population active baisse de 0,2% par an, et 

• les gains de productivité sont très faibles.

Personne ne voit une sortie facile pour le pays, et les politiciens en place inquiètent le reste du monde.

Que se passera t’il en 2019 quand la BCE diminuera ses encours en dette italienne, alors qu’elle était encore acheteuse nette à hauteur de 55 Milliards € en 2017 ?

High Yield Euro : attendre !

En l’absence de momentum économique, et compte tenu de la cherté du haut rendement européen, Pictet AM recommande de rester à l’écart.

1% de croissance au Japon l’an prochain

Avec les exportations et des commandes machines en forte hausse, le PIB japonais sera « décent » l’an prochain.

Allocation de portefeuilles : surpondérer les actions !

Voici en synthèse

• Actions : surpondérées au niveau global. Privilégier Asie et Chine pour la partie émergente. Sous pondération des actions américaines pour cause de surévaluation des entreprises et de cherté du billet vert

• Obligations : Dette émergente et US-T Bond surpondérés, prudence en zone Euro sur la dette souveraine et le haut rendement.

Finalement, les Banques Centrales ont bien géré la sortie de crise.

Seraient-elles en train de réussir le retour vers un monde plus normal ?

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