Monde

• La croissance mondiale se maintient à un rythme annuel modéré de 2,5% à 3% et les indicateurs avancés confirment la reprise de l’activité

• Les banques centrales sont à la manœuvre pour gérer la liquidité et soutenir la croissance

• L’inflation est maîtrisée dans la majorité des pays avec une tendance à la désinflation dans les pays développés
  

• La baisse des prix de l’énergie, favorable à l’économie mondiale devrait s’accentuer avec l’accord sur le nucléaire iranien
   

Etats-Unis

• Pour la future présidente de la réserve fédérale, Janet Yellen, une forte reprise permettra à la banque centrale de réduire les achats d’actifs (tapering)
  

• Les interrogations des marchés sur le calendrier du tapering sont de moins en moins source de volatilité

• La croissance américaine devrait progresser de 2,4% en 2014 selon le consensus des économistes

• Les résultats des entreprises restent orientés à la hausse et l’investissement pourrait s’accélérer

• Les négociations budgétaires entre Républicains et Démocrates devraient aboutir à un compromis pour éviter un nouveau shutdown (paralysie des finances publiques)

Europe

• La reprise économique reprend doucement comme en attestent les indicateurs d’activité

• Les réformes engagées commencent à porter leurs fruits, la balance des comptes courants des pays du sud s’améliore

• La BCE étudie de nouvelles mesures de soutien à l’économie tels que les achats directs d’actifs, une nouvelle baisse de ses taux directeurs voire un taux de dépôts négatif
  

• L’Union bancaire et la gouvernance de la zone euro sont plus que jamais dépendantes du futur gouvernement allemand (CDU-SPD)

• Les élections européennes pourraient susciter de nouvelles tensions politiques avec la montée en puissance des partis anti européens

Japon

• La Banque du Japon se tient prête à de nouvelles interventions pour atteindre l’objectif d’inflation fixé à 2%

• L’arrêt des stimuli budgétaires pèse sur les prévisions de croissance en 2014 qui n’excèdent pas 1,5%

• Les indicateurs d’activité sont bien orientés mais la hausse des salaires est un élément clé pour conforter la reprise

• Les réformes structurelles prévues par le gouvernement se font attendre
   

Pays émergents

• La stabilisation des prix des matières premières écarte les risques d’inflation
  

• La croissance des pays émergents devrait rebondir au second semestre entrainée par les pays développés

• La réserve Fédérale est consciente du risque de fuite des capitaux dans les pays émergents si le rythme du ralentissement des achats d’actifs est trop important

• En Chine les réformes annoncées auront des effets positifs sur la consommation et le rééquilibrage de l’économie

• Il faut continuer à surveiller le marché immobilier et l’évolution de la finance de l’ombre en Chine
  
  

Stratégie d’investissement

Le contexte général reste favorable aux actifs risqués.

On observe en effet :

• D’une part, la détermination des banques centrales à gérer activement la liquidité du marché tout en adressant la solvabilité du système bancaire (stress tests à venir de la BCE, levier de liquidité déterminé par la Réserve Fédérale américaine).

• D’autre part, une poursuite de la croissance mondiale sans accélération notable et une tendance désinflationniste marquée.

Dans ces conditions, nous restons positionnés sur les marchés actions en privilégiant en premier lieu les marchés européen et américain. Les résultats des entreprises sont toujours orientés à la hausse.

Les obligations à haut rendement devraient continuer à bénéficier de fondamentaux solides et le risque de défaut reste particulièrement contenu.

Les obligations subordonnées, bancaires ou d’entreprises, sont protégées par la volonté des émetteurs de maintenir des niveaux de notation élevés.

Nous restons positionnés sur des obligations de maturité courte car les obligations à long terme offrent un potentiel de valorisation limité.

Nos stratégies de couvertures optionnelles permettent de faire face à des baisses momentanées des marchés d’actions tout en permettant à nos investissements de refléter pleinement la vigueur de nos convictions.

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