Le marché du crédit 2021 est marqué par la distorsion pour les gérants long only mais il correspond bien à la gestion obligataire flexible de Pictet-Strategic Credit, nous explique Hervé Thiard, Directeur Général chez Pictet Asset Management (Europe) SA. Stephane Rüegg, Senior Client Portfolio Manager, et Charles-Antoine Bory, Senior portfolio manager, ont expliqué la stratégie déployée dans le fonds.

Les objectifs de Pictet-Strategic Credit depuis son lancement en septembre 2020

« Privilégier la flexibilité en matière de crédit, de localisation géographique et de classe d’actifs, avec la possibilité d’être contrarian, est nécessaire pour générer de la performance ».

Les objectifs :

• 5% annuels net de frais sur une période de 3-5 ans

• Volatilité basse et faible corrélation aux actifs traditionnels

• Qualité de portefeuille élevée avec liquidité quotidienne

Avec des limites :

• Duration entre -3 et +8.

• Expositions possibles aux emprunts souverains et marginales aux souverains émergents. Pas de risque devise.

• 51% minimum en crédit international. Typiquement autour de 85%.

• Notation minimale B-. Pas de CCC.

• Positions longues 50-150%, courtes 75%-200%.

• Usage des dérivés pour la couverture et l’optimisation de portefeuille.

La feuille de route semble avoir convaincu un bon nombre d’investisseurs : les encours ont continué de progresser et sont à 864 millions $ à fin mars.

Des équipes expérimentées couvrant tout le spectre, du haut rendement à l’investment grade

L’équipe de gestion est constituée de Jon Mawby, responsable du pôle Investment Grade, Mathieu Magnin, gérant, et Charles-Antoine Bory. Elle gère un ensemble de 7,6 milliards $, au sein du pôle obligataire de Pictet AM qui totalise 61 milliards $.

Le processus d’investissement combine deux approches

Top down

• Identification du cycle de crédit

• Evaluation du risque macroéconomique

• Analyse de la psychologie des investisseurs

Bottom up

• La recherche fondamentale en crédit

• L’analyse technique

• Le screening quantitatif

• Les considérations ESG

Dans un univers de 500 émetteurs environ, les gérants construisent un portefeuille de 50 à 80 positions longues et courtes, avec la prise en compte du scenario Pictet AM de compression ou de décompression des taux.

Le positionnement du portefeuille fonction du cycle de crédit

Les gérants distinguent quatre types de situation :

• Repair (assainissement du marché), favorisant une approche Value

• Retournement (recovery), qui oriente l’allocation vers les opportunités dans la structure de capital (subordonné vs senior, fonds propres vs dettes) et le long/short

• Expansion, avec plus de long short crédit

• Récession (downturn) avec notamment la montée du risk overlay (couvertures de risques extrêmes, couverture de portefeuille)

« Nous sommes principalement en phase d’assainissement » explique Charles-Antoine Bory. A ce stade du cycle de crédit, les valorisations devraient être plus attractives mais elles sont plus élevées par les effets de politiques monétaires.

Pictet AM a décidé de positionner le portefeuille de façon plus défensive, de jouer les évènements de crédit en se focalisant sur des émissions liquides.

Le positionnement est neutre sur les obligations de bonne qualité et les gérants ajoutent sélectivement des émissions BB.

Exemples de Long BB/Short BBB

A mesure que les entreprises voient les fondamentaux s’améliorer, il existe des émetteurs BB « anges déchus » qui recèlent de la valeur tandis que certaines émissions BBB ont parfois des notations fondamentales plus proches de BB faibles.

Parmi les « étoiles montantes » BB, Pictet AM évoque Ericsson, Netflix, Dell, Inwit, Cellnex et Qorvo. Du côté des short BBB figurent Glencore, CNH International, Publicis Groupe, Itv et Continental.

Stratégie Overlay sur l’inflation

• Pictet AM estime que les risques d’inflation sont plus importants aux Etats-Unis qu’en Europe qui reste en déflation, selon les experts de la banque suisse.

• L’inflation américaine pourrait se produire sans des taux nominaux réellement élevés, se traduisant par des taux réels fortement négatifs.

• Il semble que la Fed ne souhaite pas voir les taux progresser plus encore. A mesure que les taux se rapprocheront de 2%, Pictet AM estime que la Fed interviendra.

Les gérants ont mis en place une stratégie visant l’aplatissement de la courbe des taux 10 ans – 30 ans, ajoutée à une position optionnelle sur la duration des taux américains.

Les thèmes actuels du portefeuille

Les gérants favorisent actuellement :

• Les émetteurs « étoiles montantes »

• Certaines émissions convertibles

• La dette hybride d’entreprise avec reset élevé et échéances de call rapprochées

• Des émetteurs aux fondamentaux solides, avec un modèle d’affaires flexible et un bilan relativement sain

• Les champions nationaux se retrouvant en position quasi monopolistique

• Le « mispricing » de la volatilité des bons du Trésor américain

Positionnement au 28 février

• Le portefeuille est dominé par le crédit « value », de façon cohérente avec l’estimation du cycle crédit

• Duration 2,7 ans

• Rendement 1,75%

• Long 164% / short 86%

• 47% notés BB, 3% notés B, 12% en dette hybride

Comment investir ?

La part HP EUR de Pictet-Strategic Credit, couverte du risque de change, SRRI 4, est disponible sous le code LU2195490839, avec des frais de gestion fixes de 0,7%.

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