Investir dans les pays scandinaves

Les pays nordiques ne font pas de bruit et sont au moins connus pour la meilleure santé de leurs finances publiques. Ils sont moins souvent identifiés pour leur dynamisme et leur culture typique et pro-business.

En regardant de près, les performances boursières du MSCI Nordic tiennent la dragée haute depuis de nombreuses années au MSCI Europe.

Avec 970 M€ sous gestion, Thomas Brenier, Associé-Gérant, responsable de la gestion des actions nordiques, connaît bien ces pays dont il s’est fait une spécialité depuis 2008. Il a présenté la gamme nordique de Lazard Frères Gestion à une vingtaine de CGP, avec l’appui de Guilaine Perche, Directeur de la Distribution.

Pour vivre heureux et prospères, vivons cachés

L’étude du Legatum Institute a fait le classement mondial des pays les plus prospères en 2018 selon une base multi critères : qualité économique, environnement des affaires, gouvernance, libertés individuelles, capital social, sécurité, enseignement, santé et environnement.

• La France est 20ème derrière les Etats-Unis 17ème.

• La Norvège est 1ère et la Finlande 3ème. Le Danemark et la Suède sont 5ème et 6ème. La Suisse s’insère en 4ème place.

Macro et microéconomies plus vertueuses

• Balances commerciales excédentaires, oscillant entre 1% pour la Finlande et 8% pour la Norvège,

• L’attitude pro-business des gouvernements : les taux d’IS sont en 2018 à 20-22% selon les pays contre 25-28% voici 10 ans ; 

• Ouverts sur le monde : 76% du chiffre d’affaires sont produits hors de la Scandinavie pour les sociétés détenues par la gamme nordique, 

• Des devises flottantes en Norvège et en Suède, facilitant les ajustements, et

• Exposition internationale équilibrée du chiffre d’affaires des sociétés en portefeuille : 27% Scandinavie, 27% Europe pays nordiques, 23% Etats-Unis, 23% dans les émergents.

Combien ont rapporté 100 € investis en Scandinavie depuis 2004 ?

• 206€ ! (MSCI Nordic nd), 

• Contre 148€ pour le CAC 40, et 

• 147€ pour l’EuroStoxx nd.

Rendons justice aux faits : les indices étaient revenus à parité en 2008. C’est après la grande récession que l’écart s’est à nouveau régulièrement creusé en faveur des pays du Nord.

Des valeurs intangibles dans le secret des sociétés scandinaves

La stabilité que procurent des finances publiques solides, la forte cohésion sociale, la flexibilité des devises et les ressources naturelles, est complétée par un dynamisme unique qui s’appuie sur :

• L’innovation,

• La flexibilité du travail,

• La culture de l’exportation, et

• L’entrepreneuriat.

Focus sur Norden, drakkar amiral de la gestion

Thomas Brenier est assisté d’Héloïse Rabasse, analyste dédiée à la gestion nordique chez Lazard depuis 2017.

Tous deux puisent dans la recherche européenne que produisent Régis Bégué, associé gérant, Stanislas Coquebert de Neuville, Scander Bentchikou, Axel Laroza et Arnaud Brossard. Ils appliquent la méthode Lazard construite autour de trois piliers : la création de valeur, la croissance et la valorisation.

La méthode qui a fait la réussite de Lazard Frères Gestion depuis longtemps a parfaitement fonctionné et surperformé entre 2009 et 2016. Les deux années suivantes ont affiché 5% de sous performance et provoqué des ajustements importants :

• La mise en place de l’outil d’analyse EVA

L’Economic Value Added (Valeur ajoutée économique) mesure le profit généré au-delà des besoins qu’exige le cout du capital. C’est une méthode robuste qui s’applique particulièrement bien aux entreprises déployant des capitaux importants puisqu’il rapporte la création de richesse au capital investi.

• Le contrôle affiné des expositions sectorielles

La diversification fut suboptimale ces deux dernières années, des thématiques similaires (automobile, cycle industriel et consommation cyclique) affectant une part élevée du portefeuille.

Le portefeuille est maintenant contrôlé en permanence sous l’angle de la répartition entre cycliques et non cycliques, actuellement à 45%/55% et revu régulièrement. L’outil de passation des ordres simule l’impact dans le portefeuille en phase pré-trade pour assurer le maintien de l’équilibre du portefeuille.

Les 10 premières positions sont Novo Nordisk 5%, Securitas 4,2%, Autoliv (société d’origine familiale, leader mondial dans les ceintures de sécurité et airbags) 3,7%, ISS 3,5%, Sampo 3,4% (assureur IARD finlandais), suivies de DNB, Elekta, Valmet, Volvo et Assa Abloy.

Notons que l’active Share est certainement élevée, le reflet d’une gestion de conviction : Novo Nordisk à 5% représente 11 dans l‘indice, Autoliv à 3,7% est absent de l’indice tout comme Valmet à 2,7%.

Les performances de Norden en 2019 et depuis l’origine

Norden affiche au 16 avril 2019 une performance de +92% contre +60 % pour le MSCI Nordic nd depuis le 1er janvier 2008, date de la reprise de la gestion par son gérant actuel Thomas Brenier.

A +16,89% cette année, le fonds superforme de 100 bps son indice de référence, un signe réconfortant après les deux millésimes précédents.

Norden Small un peu sous pression depuis début 2018

L’ajustement opéré sur Norden Small prend plus de temps que sur Norden car la liquidité des petites capitalisations ne permet pas d’arbitrer aussi rapidement le portefeuille.

Le fonds, qui a surperformé depuis sa création jusqu’au début 2018, a malheureusement perdu du terrain en lâchant 910 bps l’an passé contre son indice le MSCI Nordic SC.

Le gérant fait remarquer que l’indice compte 44% de valeurs dans la catégorie « Moyennes capitalisations » dont la gestion de Norden Small est absente.

Une plateforme différenciante avec trois gestions actions typées sur la Scandinavie :

Norden est la Sicav Large Cap, avec une capitalisation moyenne de 17 MM€, 46 positions en portefeuilles et 800 M€ en AUM.

Norden Small est le véhicule Small caps, avec une capitalisation moyenne de 1 MM€ et 150 M€ d’encours.

Norden Family, investi dans les entreprises nordiques contrôlées par des familles ou des fondations, est le dernier de la gamme lancé en juillet dernier. La capitalisation moyenne est 11 MM€. Le portefeuille, plus concentré, compte 39 lignes pour un encours de 40 M€.

Dans un portefeuille d’actions européennes, une allocation dans les pays nordiques est à la fois originale, ouverte à la croissance mondiale et plus performante à long terme que celle du reste de l’Europe. Le faire avec Lazard Frères Gestion dont la culture internationale est un atout reconnu parait une option plus que raisonnable. 

Pour en savoir plus sur les fonds Lazard Frères Gestion, cliquez ici.