Le gérant d’origine indienne apporte un éclairage différent sur la crise sanitaire et nous explique ce qui l’a guidé dans la gestion ces dernières semaines.

H24 : Comment l’Europe gère-t-elle la crise sanitaire selon vous ?

Rajesh Varma : C’est catastrophique. On voyait depuis l’Europe la crise sanitaire envahir la Chine mais la pensée dominante l’estimait simplement circonscrite à l’Asie.

Il était impensable pour moi que la contagion s’en tienne aux frontières asiatiques mais je me trouvais alors bien loin du consensus.

En Europe toutefois, l’Allemagne s’est distinguée avec un taux de mortalité très faible, contrairement à l’Espagne, l’Italie et même la France. Les dispositifs mis en place par les gouvernements de Singapour, Taïwan et Sud-Coréen ont inspiré plusieurs des mesures déployées dans le Vieux Continent.

H24 : Et les pays émergents ?

Rajesh Varma : Il faut séparer les pays émergents en sous-groupes...

• Les régions bien gérées, comme la Chine en dépit de statistiques discutables.

• Les zones incertaines : le cas de l’Inde est saisissant. Avec 1,3 milliard d’habitants dont 260 millions sont dans les villes, les conditions sociales et sanitaires ne peuvent guère être pires : le confinement plonge la population au chômage sans indemnité, les ouvriers travaillant sur les chantiers, parfois à des centaines de kilomètres de leur village, sont coincés sans ressources. La promiscuité est un accélérateur de la maladie dont les conséquences pourraient se compter en centaines de milliers de morts.

• L’Afrique dont on ne sait pas dire comment le problème est géré.

J’étais plutôt optimiste pour les pays émergents à l’origine de l’épidémie mais j’ai depuis drastiquement révisé mon analyse.

H24 : Pouvez-vous nous décrire vos axes et principales décisions de gestion pour résister au mieux dans la crise ?

Rajesh Varma : A fin janvier, le poids des liquidités est monté à 25%, auxquels j’ai ajouté des options de vente pour protéger jusqu’à 15% du portefeuille, ramenant ainsi le degré d’investissement de DNCA Invest Beyond Global Leaders à 60-65%.

Je précise que je n’aurais pas pris de telles dispositions si les dirigeants européens et américains avaient alors correctement anticipé la crise.

Malheureusement, nous voyons les conséquences aujourd’hui : 5,8 millions de personnes au chômage partiel rien qu’en France, contre 4 millions voici une semaine. 10 millions d’inscriptions au chômage enregistrées en deux semaines aux Etats-Unis.

A ce jour, le poids des liquidités reste élevé dans le fonds mais j’ai commencé à les utiliser pour investir dans la santé et la technologie. Le taux d’investissement net est repassé de 60%-70% à 80%. 

Les 5 premières lignes appartiennent aux secteurs de la santé et de la biotech (31 mars) :

• 7,3% Bioxcel Therapeutics Inc

• 2,9% Daiichi Sankyo co Ltd 

• 2,9% Roche Holding BJ

• 2,8% Swedencare AB

• 2,6% CSL Ltd

Nous n’avons aucune banque, ni pétrole, ni gaz et globalement très peu de cycliques.

H24 : Quelles furent les décisions drastiques au cours du trimestre ?

Rajesh Varma : Elles ont été limitées. Je pense que certaines dépenses non essentielles vont subir des reculs comme les voyages, le luxe, les achats non nécessaires en général. 

Nous entrons dans une récession qu'aucun d’entre nous n’a jamais connue. Elle arrivera « à pleine vitesse » sans que le rebond ne se matérialise avant 2021.

Dans ces circonstances, les secteurs de la technologie, de la santé, de la medtech et des semi-conducteurs sont bien positionnés. La pondération américaine reste à 16,9%, un niveau bas, à cause des rachats d’actions massifs qui vont manquer désormais pour soutenir la croissance bénéficiaire.

Depuis 2 mois, quelques entreprises font même appel au marché, les mêmes qui dépensaient leurs liquidités en rachats d’actions ! D’autres entreprises, en revanche, commencent à racheter beaucoup de leurs titres car elles ont accumulé des réserves énormes.

H24 : Les Etats-Unis pèsent environ 17% dans le portefeuille contre 50% dans le MSCI AC World, pourquoi un tel écart ?

Rajesh Varma : Les rachats massifs d’actions m’avaient déjà incité à sous-pondérer les valeurs américaines. 

Mais également, je n’ai aucune GAFA dans le portefeuille. Je ne peux pas investir dans une société prête à partager les données avec des tiers comme Facebook l’a fait avec Cambridge Analytica. C’est un comportement indécent à mes yeux.

Je ne détiens pas de Netflix, cette fois-ci pour une autre raison : les concurrents sont trop nombreux.

Je préfère avoir des valeurs comme Activision Blizzard, Inc., un développeur et éditeur américain de jeux vidéo, qui est un leader de demain du jeu en ligne où la concurrence est beaucoup plus faible. La barrière à l’entrée est considérable compte tenu des millions de lignes de code à écrire.

H24 : Que pensez-vous de l’immunothérapie dans les circonstances actuelles ?

Rajesh Varma : C’est un sujet majeur. Ne pouvant plus voyager, je dédie beaucoup de mon temps à ce sujet en conférences téléphoniques, avec des entreprises partout dans le monde en Europe, aux Etats-Unis, en Australie dans les domaines de l’immunologie et de l’oncologie entre autres.

H24 : A quoi sert l’ISR pour votre gestion ?

Rajesh Varma : L’ISR est l'une de mes convictions profondes. Je voulais d’ailleurs créer un fonds dans cet esprit dès que j’ai rejoint DNCA en 2010.

Quand le fonds DNCA Invest Beyond Global Leaders a obtenu le label ISR, seule 1 ligne sur 40 a dû sortir du portefeuille, ce qui témoigne de l’ancienneté de mes convictions. 

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