Aurèle Storno, gérant principal du fonds Lombard Odier Funds-All Roads

H24 Finance : Pouvez-vous tout d’abord nous rappeler les caractéristiques de la stratégie All Roads de Lombard Odier IM et son processus de gestion très particulier ?

Aurèle Storno : Il s’agit d’une stratégie diversifiée, dont la gestion est construite sur trois piliers.

Tout d’abord, nous cherchons à construire un portefeuille équilibré et très diversifié pour capter la performance des classes d’actifs traditionnelles : actions, obligations, matières premières et crédit. L’allocation y est diversifiée en risque, elle peut évoluer à la marge mais reste globalement stable. La gestion étant modélisée, nous ne faisons pas de « stock picking ».

La seconde étape du processus de gestion consiste à aller chercher des primes de risque, notamment en surpondérant les classes d’actifs qui sont les plus porteuses selon nos critères. Par exemple, actuellement, nous sommes surpondérés sur le crédit, les matières premières et les actions, notamment émergentes. A contrario, nous sommes sous-pondérés sur les obligations.

Enfin, la troisième étape consiste à gérer le niveau de risque et d’exposition globale de la stratégie. Il s’agit d’une étape indépendante de la composition du portefeuille : en fonction de la conjoncture des marchés, notre modèle propriétaire permet automatiquement de sous-exposer ou de surexposer le portefeuille dans son ensemble sans faire évoluer l’allocation, notamment en prenant du levier. Le but est également de maîtriser la volatilité pour que celle-ci soit globalement stable dans le temps et que le portefeuille ne puisse pas perdre plus de 10% de sa valeur sur 12 mois (1).

H24 Finance : Comment cette gestion a-t-elle permis de dégager une performance de presque 10% depuis le début de l’année (part P), avec une prise de risque aussi faible ?

Aurèle Storno : La stratégie bénéficie d’un profil de risque faible mais d’un ratio de Sharpe élevé, c’est-à-dire que son rendement est haut par rapport au niveau de risque pris. L’amélioration du ratio de Sharpe est précisément au cœur de notre modèle de gestion, ce qui permet à All Roads d’être régulièrement en haut des classements selon ce critère.

Pour répondre plus précisément à votre question sur l’origine de la performance de la stratégie cette année, celle-ci se compose de 7% de performance provenant des actions (3,5% sur les actions développées, 3,5% sur les actions émergentes), de 1,5% en provenance des matières premières, et enfin du crédit auquel nous accédons via des produits dérivés de manière à bénéficier d’une très forte liquidité sans avoir à réaliser de choix de titres (2), (3).

Les obligations (hors crédit) n’ont quant à elles pas dégagé de performance notable cette année, alors qu’elles représentaient une source de contribution dominante en 2016.

H24 Finance : Quelle est l’exposition actuelle du portefeuille aux différentes classes d’actifs ?

Aurèle Storno : Nous conservons actuellement 30 à 35% d’exposition aux obligations : bien que leur rendement soit faible, nous cherchons à bénéficier de leur diversification et d’opportunités de portages, notamment sur la courbe des taux allemands et britanniques. À cela s’ajoute 8% d’obligations indexées à l’inflation et 22% d’exposition au crédit, dont 8% de high yield américain, 8% de high yield européen et 6% de pays émergents. Le portefeuille est donc très diversifié entre risque de taux et de crédit (2).

La poche actions représente pour sa part 23% de l’allocation du portefeuille. Au sein de cette poche, le fonds est structurellement surexposé en actions des pays émergents, qui représentent un tiers de la poche actions, alors que le MSCI World n’est composé qu’à 12% d’actions émergentes. Cette allocation peut sembler faible, mais si l’on tient compte du levier financier utilisé, qui varie depuis 12 mois entre 150% et 200%, l’exposition du fonds aux actions est en réalité plus élevée (2).

Enfin, les matières premières représentent actuellement 10% de l’exposition de la stratégie (2), (3) : cette exposition a été augmentée depuis le début de l’année. Nous gérons également l’exposition en devises : nous étions depuis longtemps uniquement exposés à l’euro, mais désormais nous avons également un peu de dollar.

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Propos recueillis par H24 Finance.

⁽¹⁾ La cible en matière de performance/risque constitue un objectif de la construction du portefeuille. Elle ne représente pas le profil passé de performance/risque et pourrait ne pas être représentative du véritable profil futur de performance/risque.
⁽²⁾ Allocations et attributions de performance pour la stratégie au 30 octobre 2017. L’allocation peut varier au fil du temps.
⁽³⁾ Les investissements alternatifs recourent souvent au levier et à d’autres pratiques d’investissement de nature extrêmement spéculative et impliquent un degré élevé de risque. De telles pratiques peuvent accroître la volatilité de la performance et le risque de perte d’investissement, y compris la perte de la totalité du montant investi. Les investissements alternatifs peuvent eux-mêmes investir dans des instruments pouvant être hautement illiquides et difficiles à évaluer.

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