« Je n’aime pas les obligations, je n’aime pas la plupart des actions, je n’aime pas le private equity » avait déclaré à  la fin de l’été Bill Gross, célèbre fondateur et gérant obligataire de PIMCO, qui poursuit désormais sa carrière chez Janus Capital. Pourtant, malgré ses propos, le gérant reste encore très actif dans sa gestion obligataire au sein de l’équipe de Janus Capital.

 

Gérant 190 milliards de dollars d’encours, Janus Capital est d’ailleurs parvenu en moins de deux ans à  récupérer les principaux gérants qui avaient fait le succès de PIMCO, dont Nick Maroutsos, gérant obligataire proche de Bill Gross, qui a présenté ses convictions sur les marchés obligataires, ainsi que celles de Bill Gross, à  l’occasion d’une conférence donnée à  Paris la semaine dernière.

 

 

Le monde obligataire arrive au bout d’un cycle

 

« Au cours des 30 dernières années, la baisse des taux a permis de dégager des plus-values significatives » sur les marchés obligataires mais « de nos jours, cette évolution risque de ne plus se faire en faveur des investisseurs » a soulevé d’emblée Nick Maroutsos, faisant référence à  l’époque de taux très faibles dans laquelle sont plongés les marchés obligataires occidentaux depuis plus d’un an.

 

À cause de ces taux faibles voire négatifs, « les investisseurs prennent plus de risques » pour rémunérer leur épargne. Néanmoins, comme les taux des obligations risquées (« high yield ») et les taux à  long terme (10 ans, 30 ans) ont également fortement chuté au cours des dernières années, la situation se caractérise désormais par « plus de risque et moins de récompense », une situation assez dangereuse.

 

Ainsi, aux Etats-Unis, « Les taux réels négatifs et l’accroissement des déficits rendent les emprunts d’Etat non attractifs (…). Le ratio rendement/risque des marchés obligataires américains est proche d’un plus bas historique », affirme le gérant.

 

Même chose sur le Vieux Continent où « Les taux négatifs, les risques périphériques et les besoins de recapitalisation du secteur bancaire rendent l’Europe non attractive », sans compter que « les fondamentaux politiques et fiscaux se sont détériorés au cours des 12 derniers mois ».

 

Pour toutes ces raisons, la gestion de portefeuille « traditionnelle » atteint ses limites, a expliqué Nick Maroutsos. Pour lui, une gestion classiquement qualifiée de « prudente », avec un portefeuille composé à  50% d’obligations gouvernementales, est désormais devenue « un mauvais plan ».

 

 

Les taux faibles ne sont pas une solution

 

À l’origine de ces taux très faibles se trouvent bien sûr les politiques monétaires des banques centrales. À ce sujet, le gérant de Janus Capital se montre très critique. « Le quantitative easing massif des banques centrales et les taux faibles n’ont rien fait pour la croissance » a-t-il affirmé.

 

Surtout, avec les taux faibles, « On ne se sent pas plus riche, on devient juste plus prudents. Personnellement, je vais avoir tendance à  épargner plus » qu’à  contracter des emprunts supplémentaires à  bas coût, a commenté Nick Maroutsos, remettant en cause la capacité des taux faibles à  doper la consommation des ménages.

 

Pour lui, il serait donc utile que la Fed relève désormais ses taux sans trop tarder. Quoi qu’il arrive, « A un moment donné, les taux vont remonter, et il faudra alors savoir en profiter ».

 

 

Les choix de gestion de Bill Gross

 

Pour cette raison, les gérants de Janus Capital se laissent la possibilité de passer en « duration négative » sur leurs fonds obligataires, comprendre : « shorter » les obligations pour pouvoir réaliser des profits lorsque les taux remonteront.

 

Ces règles s’appliquent notamment au fonds Janus Global Unconstrained Bond, géré uniquement par Bill Gross, qui se laisse non seulement la possibilité de « shorter » certaines obligations, mais aussi d’avoir jusqu’à  50% d’exposition aux marchés émergents et également un peu d’effet de levier.

 

Cet effet de levier est obtenu à  travers l’emploi de produits dérivés qui peuvent également permettre de se prémunir de manière tactique contre des risques de court terme, par exemple en réduisant la duration moyenne du portefeuille via l’achat de produits adéquats, ou l’achat de CDS (credit default swaps) pour se prémunir d’une éventuelle phase de stress de marché.

 

Nick Maroutsos a justifié ce choix : « Dans des marchés volatils, le fait d’avoir de nombreux leviers et peu de contraintes rend possible de minimiser les risques et maximiser les rendements ».

 

En termes de qualité d’emprunt, le fonds de Bill Gross investit principalement dans des obligations Corporate notées BBB (29% de l’allocation totale) et BB (25%).

 

À cause de la baisse des rendements sur les marchés occidentaux, « Il faut chercher des opportunités d’investissement dans le monde entier » a souligné Nick Maroutsos. Ainsi, parmi les obligations présentes dans le fonds de Bill Gross se trouvent par exemple des obligations mexicaines qui « offrent des rendements intéressants ».

 

Malgré tout, le fonds de Bill Gross restait encore investi à  77% sur des obligations américaines au mois de juin, contrairement à  d’autres fonds de Janus Capital faisant la part belle aux obligations d’autres pays, notamment d’Australie et de pays asiatiques où « les fondamentaux restent solides [malgré] l’anticipation d’une hausse des taux de la Fed [qui] met la pression sur les pays émergents ».

H24 : Le fonds de Bill Gross, Janus Global Unconstrained Bond, déjà  disponible sur Generali Patrimoine, devrait bientôt arriver sur d'autres grandes plates-formes.

 

Et pour lire la note de septembre de Bill Gross "L’art de trouver son swing mais de perdre sa femme pour une balle de golf", cliquez ici