L’effet des politiques monétaires a apporté un apaisement des marchés d’actions depuis fin 2011. Les banques centrales ont ainsi multiplié les interventions accommodantes :

• apport de liquidités en dollar américain par six banques fin novembre,
• annonce de plafond illimité du « guichet de liquidité » de la BCE en décembre,
• intervention de M. Bernanke garantissant des taux courts proches de zéro jusqu’à fin 2014 en janvier.

Ceci a entraîné un gain d’appétence pour le risque qui se traduit par une progression de 4 % de l’indice mondial des actions (MSCI World€), la palme revenant aux pays émergents (+11,2 %), suivis des Etats-Unis et de l’Europe en hausse de plus de 4 %.

En toute logique, les secteurs cycliques en ont largement profité avec le fort rebond des matériaux de base (l’or en US dollar en hausse de 11,6 %, les valeurs minières à +8 %), des valeurs industrielles, des valeurs pétrolières (+9 %), de l’automobile et des financières, aux dépens des secteurs défensifs (santé, télécom, consommation courante).

Parallèlement, nous avons assisté à la détente des taux italiens et espagnols et à une stabilisation des indicateurs économiques avancés en Europe comme aux Etats-Unis.

Il faut cependant prendre garde à tout optimisme exagéré : aucune solution à la crise de la dette européenne n’a été apportée et les perspectives de croissance restent limitées. Les politiques d’austérité pèseront sur l’activité économique européenne qui devrait au mieux se stabiliser mais avec de fortes disparités entre le Nord de l’Europe, en croissance, et le Sud, en récession. En attendant les réformes profondes structurelles dans l’organisation de la zone euro, la politique menée par la BCE permet de gagner du temps et de préserver le système financier.

Malgré des signes encourageants, le rebond de l’économie américaine butera sur les déséquilibres financiers. La consommation, qui représente plus de 70 % du PIB américain, a massivement bénéficié de transferts publics qui, une fois les élections passées, devront être réajustés face à un déficit budgétaire dépassant 10 % du PIB.

Dans les pays émergents, la situation s’améliore du côté de l’inflation. Déjà de nombreux pays en profitent pour assouplir leur politique monétaire. Cela devrait permettre de maintenir un rythme soutenu de croissance économique.

Malgré cet environnement économique peu porteur dans les pays occidentaux, les marchés financiers bénéficieront des politiques monétaires très accommodantes et des taux réels négatifs. Nous maintenons donc nos positions dans les secteurs de l’énergie, de l’agro-chimie et des mines d’or. Nous privilégions également les entreprises occidentales pouvant bénéficier de la croissance des classes moyennes dans les pays émergents.

Dans ce contexte, nous restons flexibles dans notre stratégie d’investissement. Il ne faut pas hésiter à accroître l’exposition nette aux actions en période de pessimisme extrême, comme nous l’avons fait en novembre dernier, mais aussi garder la tête froide quand l’optimisme revient trop rapidement.