Henri Chabadel (directeur des investissements chez BlackRock) nous étaye les convictions du BlackRock Investment Institute, à la lumière des récentes évolutions des marchés. 

Rapport de l’emploi US, baisse des taux, tensions au sein de l’OPEP+, réponse des banques centrales… Ce qui a animé les marchés récemment :

• L’emploi s’améliore, mais lentement : plutôt une bonne nouvelle, car les banques centrales ne sont pas incitées à agir dans l’immédiat.

• Paradoxalement, le rebond de l’inflation est accompagné d’une baisse des taux… à 1.3% (10 ans US) ! Henri Chabadel évoque la possibilité de facteurs techniques (ex : rachats de positions « shorts »).

• Moins surprenant : le marché actions continue de monter. Cela est d’autant plus « normal » si on arrive à le justifier par la baisse des taux, selon le directeur des investissements.

• Les rois du pétrole peinent à s’entendre sur les quotas. Possibilité de voir des comportements de « passager clandestin », et par conséquent, une chute des cours ? 

• Cela ne peut être qu’une bonne nouvelle : allègement des tensions inflationnistes, encore une fois propice au maintien de politiques accommodantes par les banquiers centraux. 

• Au rendez-vous ce mois-ci, les publications des résultats des entreprises qui devraient être excellents, selon Henri Chabadel.

• Point d’orgue de l’été : le fameux symposium des banques centrales de Jackson Hole. 

L’horizon semble éclairci, mais le message principal de BlackRock est qu’il faut voir au-delà du « restart » ou redémarrage. Non seulement cela est-il largement entériné dans les cours, mais la reprise actuelle ne va pas s’accompagner de l’effet « accélération » que l’on voit traditionnellement dans les épisodes de rebond cyclique.

Le BlackRock Investment Institute appréhende l’évolution future des marchés sur 3 items :

• Une inflation qui s’installe durablement au-delà de ses niveaux historiques et des banques centrales, plus soucieuses de la croissance et du niveau d’emploi : les taux resteront bas. 

• La Chine (« canari dans la mine », selon Henri Chabadel) qui sort du lot, avec des politiques plus orthodoxes : les rendements obligataires y sont donc plus attractifs, et les facteurs structurels assainiront le marché actions (quoique contraignants sur le court-terme)

• La transition « net zero » : le chemin vers une économie plus décarbonée, soutenu par le progrès technologique et l’ébullition du digital, profitera aux acteurs technologiques. 

Ces facteurs introduisent des différences majeures en termes d’allocations géographiques, sectorielles et entre classes d’actifs :

• Il faut rechercher une alternative aux taux bas. Tactiquement, la surpondération de l’Europe (là où le « nouveau régime du nominal » n’est pas encore dans les cours) versus US fait sens. Structurellement, la Chine offre des primes de risque plus juteuses. 

• Les experts de BlackRock différencient, au sein du marché chinois, les vents structurels et conjoncturels qui devraient impacter les marchés : retour à la neutralité sur le marché actions (pressions réglementaires, politiques antitrust, resserrement monétaire… sur le court-terme), et une surpondération parallèle du marché obligataire.

• La conjonction des forces inflationnistes à l’œuvre (sans pour autant engendrer un dérapage), et du panorama de croissance favorable, mais sans « effet d’accélération » sous-tend un choix au niveau de l’approche « barbell » : les champions de la transformation au cœur, puis les bénéficiaires cycliques de point de vue conjoncturel. 

Enfin, si la position de BlackRock est plutôt baissière sur le dollar à long-terme (inflation, normalisation de la croissance, taux bas…), ils estiment néanmoins qu’il reste « une rare source de diversification, et un actif refuge qui permet de réduire la volatilité des portefeuilles ».

Géographiquement, les zones en retard sur le cycle (Europe, Japon) sont à privilégier tactiquement. Structurellement, les émergents et notamment la Chine sont de réels viviers de croissance, dans un environnement de taux bas. Mais tout dépend du point de départ, selon Henri Chabadel : « si vous êtes déjà investis [en actions chinoises], revenez à la neutralité. Sinon, il faut « venir » à la neutralité ». 

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