Benjamin Biard & David Poulet

A l’occasion des déjeuners de la gestion, Benjamin Biard (directeur du développement) et David Poulet (analyste-gérant) sont revenus sur les fondamentaux d’Amiral Gestion et sur les fonds phares.

Les encours ont fortement cru et sont désormais légèrement inférieurs à 4 milliards. Les équipes sont constituées de 40 personnes et un bureau à Singapour vient d’ouvrir. Sur les fonds ouverts, Amiral Gestion gère 3 milliards dont 85% sur les conseillers en gestion de patrimoine, c’est dire si cette typologie de clients est importante pour la société. Autre originalité, tous les salariés de la société sont actionnaires et investis dans les fonds de la société. Une demi nouveauté pour 2019, Amiral Gestion va se lancer plus en avant dans l’ISR/ESG.

Venons-en maintenant à Sextant Grand Large. En tant que pur sélectionneur de valeurs, Amiral n’a pas de vues de marché. En revanche, les gérants ont une vue sur la valorisation du marché. N’oublions pas que la gestion de Sextant Grand Large se fait en fonction du P/E de Shiller. En caricaturant, plus le marché est cher, plus le taux d’exposition baisse et vice versa. Ce process a un inconvénient : le fonds va avoir tendance à commencer à investir trop tôt et à sortir également trop tôt. En revanche l’avantage est qu’avec ce process l’investisseur ne prendra pas les portes de saloon. Un process fondé sur la valorisation lissée du cycle permet de s’abstraire des « esprits animaux ». Quelle est la situation actuelle ? Le marché est globalement cher en termes de P/E de Shiller mais comparé à 2007, on est moins cher. Cet indicateur de valorisation a baissé avec le trou d’air de cette fin 2018. Logiquement, Sextant Grand Large, après un plus bas de 22% s’est réexposé aux actions. Le niveau est maintenant proche de 30%.

Amiral Gestion est connu pour son expertise sur les petites capitalisations. Sextant Grand Large en avait en portefeuille mais s’est désinvesti depuis. Elles ont connu dernièrement une très forte correction. Est-ce pour autant les soldes ? Pas vraiment selon David Poulet. Ce qui a baissé l’a fait pour de bonnes raisons. Les valeurs de qualité, quant à elles, n’ont pas autant baissé. Pas de mouvement vers les petites capitalisations donc pour Sextant Grand Large mais on est proche des niveaux d’achat selon le gérant.

En termes de stratégie, la plus grosse prise de décision a été de privilégier le cash dans le fonds. Presque 50% de liquidités et assimilés sont présentes dans Sextant Grand Large. Cela peut être amené à changer avec la distorsion du marché que ce soit sur les actions ou sur les obligations d’entreprises. Le fonds « n’a pas vocation à être assis sur les piles de cash » mais plusieurs facteurs tempèrent les velléités d’investissement. Premier élément, le marché part de niveaux très chers donc, même après la baisse, il est loin d’être attractif. De plus, certains dossiers baissent pour de bonnes raisons. Toutefois la gestion estime être proche de pouvoir redéployer des capitaux. Cela vaut aussi pour les obligations d’entreprises. « Chez Amiral on trouve des idées obligataires mais en allant taper dans les coins » donc des prises de positions sur des idées moins regardées par le marché. Le niveau des marchés de crédit était délirant selon David Poulet car entretenu artificiellement par la banque centrale. Les gérants reviennent prudemment sur ces véhicules d’investissement. La poche obligataire de Sextant Grand Large est proche de la composition du dernier-né de la gamme : Sextant Bond Picking.

Ce fonds obligataire a actuellement un rendement supérieur à 5% pour la partie investie. Mais le fonds est peu investi actuellement avec près de 40% de cash et assimilés. Compte tenu de ces éléments le portage global est proche de 3%. Comme pour Sextant Grand Large, pour redéployer, il faudrait un écartement supplémentaire des spreads ou des cas très spécifiques rémunérateurs.

La prudence est donc de mise même si on retrouve quelques opportunités. Pour conclure, Benjamin Biard a fait le point sur les fonds qu’il mettait en avant. Sur les profils dynamiques, il faut commencer à se poser la question de Sextant PME qui vient de rouvrir, pour les profils équilibrés Sextant Grand Large et enfin pour les profils prudents Sextant Bond Picking. 

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