Philippe Lecoq, co-responsable de la gestion actions européennes et gérant principal du fonds Edmond de Rothschild Fund Europe Synergy, a fait le point à la fin janvier.

L’environnement de marché en bref

• Pas de récession attendue en 2020 ;

• Les PMI récents tendent vers un redressement ;

• La courbe des taux se repentifie ; 

• Pragmatisme des banques centrales ;

• Début d’assouplissement réglementaire dans la banque, favorable au secteur ; 

• Hausse des marchés européens en 2019 avec des BNA en hausse de 2% seulement. Il sera très difficile de renouveler en 2020 la performance de l’an passé. Progressions bénéficiaires en Europe attendues autour de 9%.

L’actualité des fusions acquisitions

• Peu d’opérations significatives en début 2020 ; 

• Des signaux importants enregistrés l’an dernier : la consolidation du secteur automobile et du luxe, qui devrait se poursuivre en 2020 ; 

• Des difficultés structurelles dans certains secteurs rendant nécessaires des fusions : distribution, banques, télécommunications, médias et chimie (en particulier l'industrie du plastique) ;

• Des opportunités dans l’aéronautique : plusieurs acteurs européens sont des cibles potentielles ;

• La présidente de la Commission Européenne Ursula von der Leyen est… plus souple sur les règles anti-trust. On se dirige vers des critères globaux plutôt qu’européens dans la revue des fusions et acquisitions, et qui seraient donc moins restrictifs.

La tendance 2019 s'est poursuivie en janvier

Le thème croissance a dominé, notamment dans la technologie (semi-conducteurs et logiciels). Cette tendance a pesé sur EdRF Europe Synergy qui a un profil plutôt value.

Revue de portefeuille

> En négatif

• Stora Enso, spécialiste du papier et de l’emballage, a souffert de sa dépendance au prix de la pâte à papier, dont la Chine est un gros importateur. Edmond de Rothschild Asset Management reste convaincu de la thèse d’investissement. La Chine veut éliminer les emballages à usage unique, ce qui est très favorable au papier.

• Qiagen. Le groupe a annoncé, fin 2019, l’échec des négociations avec des acquéreurs potentiels. La prime sur le cours de bourse a disparu. L’éventualité d’un rapprochement reste valable. Des discussions sont en cours selon Bloomberg.

• Le britannique Tullow Oil a fait une importante révision à la baisse de sa production au Ghana. Le dividende a été suspendu et deux des dirigeants révoqués. Le groupe a la possibilité de céder des parts dans l’exploitation de champs pétroliers pour réduire sa dette. La valorisation actuelle semble excessivement basse.

> En positif

• Le nouveau plan stratégique de Sanofi qui devrait provoquer un changement de culture dans le groupe, voire des décisions radicales. La cession du pôle santé grand public (OTC) pourrait se produire.

• Les bons chiffres T4-2019 de Carrefour, tirés par l’international, malgré le recul des ventes dans les hypermarchés français. La baisse des ventes en France n’affecte pas le résultat opérationnel car elle est compensée par la réduction des coûts.

• Philips, qui a publié ses résultats le 28 Janvier. La société prépare le spin off de son pôle d’appareils domestiques, afin de se désengager. On arrive à l’étape finale de la transformation du groupe. L’horizon à 12-18 mois devrait être porteur pour le titre.

• Le secteur bancaire démarre plus difficilement en 2020. Plusieurs dirigeants de banques européennes sont favorables à la consolidation du secteur en Europe.

Mouvements dans le portefeuille

• Prise de profits et réduction de lignes : Bouygues, Novartis, HITV et Philips.

• Entrées en portefeuille : Avast (UK), et Wirecard dans un secteur où la vague de consolidation continuera. Wirecard a été un titre controversé en 2019 avec des rumeurs de manipulation comptable. Un audit de KPMG sera publié à la fin du premier trimestre. Point positif : la société a continué d’engranger des contrats importants pendant cette période. Les risques sont bien intégrés dans la valorisation qui est très basse.

Performance 2020

Le profil value et quelques valeurs cycliques sous pression comme Arkema ont couté environ 2% de performance relative. Avec le point bas de l’activité industrielle attendu vers la fin du premier trimestre, les titres cycliques devraient se revaloriser.

 

Comment souscrire ?

La part EdRF Europe Synergy A EUR est disponible sous le code ISIN LU1102959951.

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