Stéphane Cuau

Pour les fonds long-short, tout aurait commencé en 1949, date à laquelle un certain Alfred Winslow Jones a associé pour la première fois dans un même fonds une partie de positions acheteuses (positions « long ») et une partie de positions vendeuses (positions « short » via des ventes à découvert), créant ainsi le premier fonds long-short de l’Histoire.

Près de 70 ans plus tard, ce principe n’a pas changé. « Au lieu de faire de la performance sur une jambe, un gérant long-short cherche à faire de la performance sur deux jambes », en profitant à la fois des hausses et des baisses du marché résume Stéphane Cuau, co-gérant du fonds Amplegest Long-Short avec Boris Lacordaire.

Malgré ces origines lointaines, l’essor des fonds long-short reste encore relativement récent dans l’univers OPCVM, et ces fonds restent parfois mal compris.

Pourquoi s’intéresser aux fonds long-short ?

Pour Stéphane Cuau, les fonds long-short ont l’avantage d’être « très complémentaires aux fonds long only », avec une « diversification des risques souvent plus importante » et surtout « une volatilité nettement plus faible » que celle des fonds actions classiques.

L’association de positions acheteuses et vendeuses au sein de ces fonds permet en effet de lisser leur performance sans pour autant la réduire à long terme. En comparant les performances des actions, du fonds en euros et des fonds long-short, Stéphane Cuau remarque ainsi qu’en l’espace de 10 ans (de 2006 à 2016) :

• l’indice Stoxx 600 dividendes réinvestis a progressé en moyenne de 2,8% par an ;

• le fonds en euros a enregistré une performance moyenne de 3,1% par an ;

• les fonds long short français ont enregistré une performance moyenne de 4,3% par an.

Sur la même période, la volatilité annuelle moyenne de l’indice Stoxx 600 a été de 22%, tandis que cette volatilité n’a été que de 7% pour la moyenne des fonds long-short.

Pour Stéphane Cuau, les fonds long-short s’adressent à un public d’investisseurs de profil plutôt défensif. Ces derniers pourraient s’y intéresser dans un contexte où « Les fonds long-short feront sans doute beaucoup mieux que le fonds en euros dans les années à venir » selon le gérant.

Les fonds long-short se sont multipliés au cours des dernières années dans la gamme des sociétés de gestion. « Depuis 2014, on note une accélération de la collecte sur les fonds long-short, qui ont notamment rencontré un certain succès auprès des investisseurs institutionnels » explique-t-il.

Différents types de fonds long-short

Malgré ce succès des fonds long-short, « les stratégies ne sont pas toujours bien comprises » par les investisseurs reconnaît Stéphane Cuau. Et pour cause : tous les fonds long-short ne sont pas comparables.

Au sein de cet univers, « On distingue les stratégies long short directionnelles qui comportent une exposition nette [positive] au marché, et les stratégies "market neutral" qui n’ont qu’une exposition nette réduite ou nulle » explique le gérant. Ces deux stratégies peuvent donc donner des performances très différentes.

Pour les investisseurs, un autre sujet d’interrogation demeure : comment est gérée la partie « short » ? À ce sujet, Stéphane Cuau explique que depuis 2008, les gérants de fonds UCITS ne peuvent plus avoir recours à des emprunts de titres auprès d’un broker pour réaliser des ventes à découvert directes. Les gérants utilisent à la place des options d’achat ou de vente (call/put) ou des produits synthétiques comme les CFD ou les « equity swaps ».

Amplegest Long-Short : quel type de fonds long-short ?

Revenant plus en détails sur Amplegest Long-Short, Stéphane Cuau explique que le fonds conserve en permanence « une exposition nette aux marchés actions de 30% en moyenne » (65% de positions acheteuses et 35% de positions vendeuses), ce qui le place dans la catégorie des fonds long-short « directionnels ».

Les positions sont gérées de manière très active, avec « une rotation du portefeuille de 2 à 3 fois [par an] » et un horizon d’investissement très court allant de 3 à 12 mois en moyenne pour chaque valeur.

Les gérants sont également très attentifs à la gestion des risques : au sein du fonds, « le levier est faible » explique Stéphane Cuau, qui cherche à « disperser les risques » en éliminant les biais sectoriels ou géographiques et en étant désormais attentif à la « gestion des échéances électorales ».

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