Retour sur les qualités structurelles de cette classe d’actifs ainsi que sa pertinence tactique dans les portefeuilles avec Frédérique Caron (gérante de Mandarine Unique) et Jean-Philippe Abougit (Directeur commercial).

La gérante nous rappelle quelques enseignements de l’histoire :

• Les Small Caps ont tendance à surperformer sur le long-terme (1.5% d’écart avec les indices généraux si on prend un horizon de 100 ans aux US par exemple).

• Le contexte de reprise leur est généralement favorable. Les seules fois où elles ont sous-performé coïncidaient avec des périodes de chocs économiques (ex : crise financière de 2008, stress sur la croissance en 2018 dû aux tensions sino-américaines). Une sous-performance fugace entre mi-février et mi-mars 2020 confirme cette observation historique.

• Souvent dédaignées pour leur supposée volatilité, les petites capitalisations offrent des rendements supérieurs avec une volatilité comparable aux indices généraux.

• L’univers très vaste et moins scruté par les analystes constitue un gisement d’opportunités pour la gestion active.

Face à cela, Mandarine Unique mise sur « les petites sociétés qui, on espère, deviendront les grandes de demain » nous dit Frédérique Caron.

Les petites valeurs de la cote ressortent grandies de la paralysie de 2020, mais sont-elles à des niveaux de valorisation rédhibitoires ?

La gérante réitère que la surenchère est un phénomène général et global, dans un contexte « pas euphorique, mais sympathique » précisait Jean-Philippe Abougit. « Je ne dis pas qu’elles ne sont pas chères » insiste la gérante, « elles sont chères, mais dans leur moyenne historique par rapport aux indices généraux ».

Autre catalyseur de performance : le retour en force des opérations de fusions et acquisitions (également favorisées par un environnement de taux bas), après un arrêt brutal au 2ème trimestre de 2020. La tendance est particulièrement forte en Europe qui affiche une progression plus prononcée que le reste du monde.

Enfin, les résultats des entreprises ont fortement rebondi et ne cessent de surprendre. Cette année, les estimations des analystes ont consécutivement été revues à la hausse (en général, elles sont plutôt révisées à la baisse). L’ampleur des surprises positives est également à son plus haut depuis 2017.

La gérante ne ferme cependant pas les yeux sur les risques qui planent sur les marchés.

On notera particulièrement les disruptions dans les chaînes d’approvisionnement et les pénuries (ou anticipations de pénuries !) qui pèsent sur les marges. Mais cela crée autant de perdants que de gagnants. La gérante évoque donc « une reprise en V très dynamique ».

Dans ce contexte, la rigueur est plus que jamais de mise pour la gestion qui recherche avant tout des sociétés uniques (sur un univers de +2000 valeurs). Avant de passer à l’analyse fondamentale et la rencontre des sociétés, la gestion va appliquer un filtre propriétaire selon un de ces 4 critères suivants :

• Ne pas avoir de concurrent direct (coté) en Europe

• Être leader en termes de parts de marché (au moins 25%)

• Avoir une technologie de rupture de manière à créer un marché

• Être sur un segment niche/ différencié (géographique ou sectoriel)

Les vecteurs de croissance sont également clairement définis : innovation, expansion géographique, cycle, acquisition et réglementation. Le pilier « réglementation » ne fait pas allusion aux secteurs comme les utilities, qui sont protégés (et donc dépendants) de l’Etat, mais des entreprises qui savent anticiper et surfer sur les changements réglementaires pour en faire des opportunités plutôt que des menaces. Enfin, l’intégration d’une réflexion ESG vise tout simplement à : « comprendre le risque de manière plus efficace » affirme explicitement la gérante.

Le fonds a traversé les perturbations de 2020 (résisté à la baisse et mieux rebondi à la hausse). En revanche, il a fait les frais de la rotation sectorielle plutôt violente qui a entravé la trajectoire de quelques titres de conviction pour la gestion (tiltée croissance), ainsi que « quelques accidents de parcours de certaines sociétés » selon la gérante. L’équipe de gestion a donc tactiquement réajusté son positionnement pour ramener l’exposition aux cycliques à 62%, en privilégiant les services de consommation et les l’industrie. Structurellement, la gestion fait fi de certains secteurs jugés non attractifs (bancaires, télécoms), mais la diversification reste le maître-mot (3% maximum par ligne).

Enfin, Mandarine Unique reste fidèle à sa philosophie de « stock picker » de conviction. D’un côté, le cœur de portefeuille est porté sur des sociétés « uniques » à croissance pérenne. De l’autre, la gestion cherche à capturer des opportunités dans les valeurs cycliques plus attractives en termes de valorisation. 

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