Quel est le contexte de marché actuel compte tenu des mouvements de la Banque Centrale Européenne et de la volatilité provoquée par Donald Trump ?

Erwan Guilloux

La Banque Centrale Européenne (BCE) a annoncé début juin sa quatrième baisse des taux de l’année et sa huitième depuis le point haut de 4% sur le taux de facilité de dépôt, pour atteindre désormais les 2%. Ces baisses s’inscrivent dans un contexte de ralentissement important de l’inflation, dont le niveau en zone euro atteint 2,0% sur un glissement annuel à fin juin 2025, après avoir été à près de 10% en 2022.

Dans le même temps, la prise de fonction du président américain Donald Trump a apporté son lot d’incertitudes, notamment à travers l’annonce des tarifs douaniers début avril lors du « Liberation Day ». Cette perspective a engendré une forte volatilité, reflétant les craintes des investisseurs quant aux tensions sur le commerce mondial. Depuis, un accord a été conclu entre les Etats-Unis et l'Europe, ce qui a contribué à apaiser les marchés, même si la politique américaine demeure marquée par une certaine imprévisibilité.

Vous aviez beaucoup mis en avant le fonds Ultra Short Plus au cours des dernières années ; compte tenu de la baisse des taux, pensez-vous qu'il soit toujours pertinent ?

Erwan Guilloux

Le fonds a pour objectif de maximiser le rendement sur la partie très courte de la courbe, en contrepartie d’une exposition à des titres High Yield ou non notés à hauteur de 50% du portefeuille. Il vise un rendement d’€STR + 80 bp, soit environ 2.70% actuellement.

C’est un fonds qui a la particularité d’être très peu sensible aux mouvements de stress sur le marché puisqu’il affiche une volatilité annuelle moyenne de 0,30% depuis sa création, lui permettant ainsi de bien résister aux épisodes d’incertitudes. Les chiffres des volatilités citées ont trait aux années écoulées. Le fonds a par ailleurs collecté près d’un milliard et demi d’euros au cours des deux dernières années, avec un encours total avoisinant les 2,5 Md€. Nous pensons donc que le fonds reste pertinent pour les investisseurs en quête de solutions défensives, notamment comme alternative au monétaire.

Existe-t-il des solutions qui soient plus adaptées au contexte actuel ?

Erwan Guilloux

Dans ce contexte de taux courts en baisse et d’une courbe de taux qui s’est désormais normalisée avec le retour d’une prime de terme, nous pensons qu’il peut être intéressant d’augmenter progressivement la duration de ses investissements afin de maintenir des niveaux de rendements actuariels attractifs. Le fonds que nous avons souhaité mettre en avant comme relais d’Ostrum Crédit Ultra Short Plus est le fonds Ostrum SRI Crossover, qui présente des caractéristiques qui nous semblent tout à fait adaptées au contexte actuel.

• Ostrum SRI Crossover (+3,48 %YTD) est un fonds qui investit principalement en obligations d’entreprise appartenant aux catégories de notation BBB et BB, à la frontière entre l’Investment Grade et le High Yield. Ce positionnement lui confère un profil rendement ajusté du risque qui nous semble assez intéressant.

On a l’habitude de dire qu’en quelque sorte ce fonds vise à offrir le meilleur des deux mondes, car il associe la partie la plus rémunératrice du marché de l’Investment Grade, à savoir les BBB, au segment le moins risqué du marché du High Yield, les BB. On obtient ainsi alors un produit qui vise à offrir plus de rendement que les fonds Investment Grade tout en ayant moins de volatilité que les fonds High Yield.

• Ostrum SRI Crossover (+3,48 %YTD) présente donc un profil de risque unique car c’est un fonds Crossover construit de façon asymétrique. La partie High Yield du fonds est en effet investie sur du très court terme, en général inférieur à 3 ans. Cela a pour objectif de chercher à limiter le risque de défaut. Concrètement, le taux de défaut d’un titre noté BB avec une maturité résiduelle de 2 ans qui est de 2%, est comparable, même légèrement inférieur au risque d’un titre BBB- avec une maturité résiduelle de 5 ans qui est de 2.33%, selon les observations de Moody’s.

Par ailleurs le fonds propose un couple rendement risque qui nous semble attractif. Pour donner un ordre de grandeur, à fin août 2025, le fonds offre un niveau de rendement supérieur à 4% tout en conservant une notation moyenne en catégorie Investment grade à BBB-. Le fonds s’est bien comporté dans la période de volatilité récente puisque, à fin juillet, il avait réalisé une performance nette positive de +3,14% depuis le début de l’année et de +5,90% sur 1 an pour la part L. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Avez-vous déjà songé à des solutions qui puissent offrir plus de rendement au cours des prochains mois ?

Erwan Guilloux

Le High Yield pourrait constituer une alternative intéressante. Le contexte actuel suggère un taux de défaut moyen des obligations d’entreprise inférieur à son niveau historique. Par ailleurs, le High Yield a bénéficié de facteurs techniques très positifs avec d’importants flux entrants sur la classe d’actifs.

Nous privilégions aujourd’hui le High Yield de bonne qualité (notations BB) car la valorisation des titres de qualité inférieure ne nous semble pas suffisamment rémunérer le risque encouru. Plutôt que de chercher du rendement en descendant dans l’échelle de rating, nous privilégions souvent la subordination. Concrètement, cela signifie favoriser la dette subordonnée émise par des émetteurs plus solides à la dette senior d’émetteurs plus fragiles. Enfin, nous attachons une grande importance à la sélection des émetteurs, élément clé dans un contexte de résurgence des risques spécifiques.

Le fonds Ostrum Euro High Income offre un rendement actuariel brut supérieur à 5%, une sensibilité aux taux faible inférieure à 3 ans ainsi qu’une notation moyenne de BB, pouvant permettre d’être moins sensible en cas de ralentissement économique que les obligations de notations inférieures.