Espoirs sanitaires et craintes concernant les taux

Du point de vue des investisseurs, le danger lié au nouveau variant Omicron s’est progressivement effacé à l’annonce des bonnes nouvelles sanitaires. 

Malgré un ralentissement annoncé pour 2022, la croissance mondiale devrait rester vigoureuse. Trois raisons principales viennent soutenir cette perspective : des stocks bas dans l’industrie, une épargne élevée et une richesse des ménages au plus haut.

Au-delà de la croissance, les niveaux d’inflation atteignent des niveaux historiques, notamment aux Etats-Unis. Si le prix des matières premières tend à se stabiliser, le marché du travail inquiète autour de l'éventualité d'une boucle prix/salaire et d’un taux de participation au plus bas. 

Du côté des marchés, c'est moins l’inflation que la hausse des taux qui devrait pénaliser la valorisation moyenne, et notamment les valeurs de croissance (surreprésentées aux Etats-Unis). Le gérant affiche alors sa préférence pour le vieux continent qui surperforme son voisin outre-Atlantique depuis le début de l'année, tout en bénéficiant de valorisations plus attractives. Avec des taux au plus bas, une légère normalisation, telle qu’attendue, ne devrait pas impacter outre mesure l’économie. En revanche, les tensions géopolitiques entre l’Ukraine et la Russie risquent de perturber la filière énergétique, déjà fébrile, en faisant augmenter les prix et donc l’inflation.

Enfin, les marchés émergents sont quant à eux pénalisés par la Chine avec une année agitée pour l’empire du milieu, entre crise sanitaire et tour de vis réglementaire. Toutefois, la politique monétaire des banques centrales asiatiques reste plus accommodante que celle de leurs consœurs occidentales. L’année 2022 pourrait alors « permettre à ces pays de retrouver une certaine aisance », selon Didier Bouvignies.

Obligataire : « il faut prendre du risque pour amortir une hausse de taux »

Le pays de l’oncle Sam a vu une véritable inflexion dans sa politique monétaire, avec un agenda chargé pour la Federal Reserve en 2022, entre réduction du bilan et augmentation des taux. La Banque centrale européenne, moins pressée par l’inflation, n’entend pas durcir immédiatement sa politique, même si elle prévoit la fin du programme d’achat d’actifs d’urgence face à la pandémie.

Le gérant préconise d’être prudent sur la duration, mais estime qu’« il faut prendre du risque pour amortir une hausse de taux », et notamment sur le High Yield. En revanche, la capacité de désendettement des entreprises choisies est essentielle et il faudra se montrer très attentif dans la sélection de valeurs.

Dans un environnement mouvementé pour le marché obligataire, Rothschild & Co garde ses convictions sur les subordonnées financières. Le secteur est en bonne santé, avec des niveaux de solvabilité élevés et des valorisations attractives.

Un retour en grâce pour le style value ?

Anthony Bailly, gérant R-co Conviction Equity Value Euro, note la très forte surperformance du style value par rapport au style croissance. Il explique cette dynamique à travers trois facteurs clés : 

• Une normalisation de la situation sanitaire : Le style croissance a tendance à performer en période de crise sanitaire, en offrant plus de sécurité aux investisseurs. En revanche, la value a quant à elle performé quand les investisseurs se sont focalisés sur les fondamentaux, l’inflation et le resserrement monétaire. En ce début 2022, les inquiétudes relatives au variant baissent et les marchés se concentrent sur le discours des banques centrales : deux éléments ayant entraîné une forte rotation favorable au style value.

• Une normalisation de la situation monétaire : La corrélation Value/taux est toujours très forte. Le récent rebond des taux devrait être un moteur de surperformance selon le gérant. 

• Des fondamentaux robustes : Même si les attentes de croissance de bénéfices par action sont prudentes pour 2022 (de l’ordre de 7%), le gérant est optimiste et s’attend à des chiffres plus élevés. Certains secteurs comme l’énergie ou l’automobile, propices au style value, devraient afficher de meilleures performances que prévues.

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