Jim Leaviss a exposé aux investisseurs les 5 points qui lui semblent importants à considérer sur l’obligataire :

• Qui sera le prochain président de la Fed  ?

Pour Jim Leaviss, Donald Trump devrait reconduire Janet Yellen mais il existe un risque que quelqu’un de moins accommodant soit appelé. Un des pires serait pour lui John Taylor, père de la règle de Taylor selon laquelle les taux Fed Funds devraient être aujourd’hui proches de 3 – 3,25%.

• L’expansion des bilans des banques centrales arrive à sa fin

Cela aura des conséquences sur les taux qui devraient remonter. Cela pourrait aussi renverser la tendance qui a fait monter tous les actifs risqués.

• L’inflation hors alimentation et énergie demeure en dessous des attentes (de la Fed et du consensus)

C’est un casse-tête pour la Fed. Pourquoi l’inflation ne remonte pas alors que la croissance est là et que les US sont en situation de plein emploi ?

Il est certain que quelque chose se passe au niveau d’entreprises comme Amazon ou Uber. D’une part, elles exercent une pression sur les prix et de l’autre elles créent des emplois à faibles salaires (sans grande perspectives de revalorisation).

• La zone Euro surprend par sa vigueur

Conséquence : le Quantitative Easing européen va donc être réduit et sa fin s’approche même si plusieurs scénarios de sortie existent.

• Les obligations d’entreprises sont chères, les spread de crédit sont au plus bas

Or depuis 20 ans la qualité de crédit a reculé. Fin des années 90, moins de 5% des émissions étaient BBB, elles sont maintenant proches de 50%. Le mouvement est moins drastique dans le reste du monde mais la situation est similaire. Pourquoi « soigner » sa qualité de crédit quand on emprunte aussi peu cher ?

On a donc moins de rendement et plus de risque.

Conclusion opérationnelle pour Jim Leaviss : 0% de High Yield dans son fonds M&G Global Macro Bonds alors qu’il en avait près de 30% début 2016.

Le gérant a conclu sur les devises en affirmant une préférence pour l’USD. Le mouvement de baisse est allé un peu loin. Il en profite pour remonter son exposition USD.

Wolfgang Bauer, après avoir montré la supériorité de la gestion active par rapport à la gestion passive précisément dans le monde des obligations d’entreprises, a ensuite présenté un nouveau fonds obligataire chez M&G : M&G Absolute Return Bond Fund. Son objectif est d’être capable de naviguer dans cet environnement obligataire que l’on prévoit difficile.

Si l’on devait résumer le fonds en 3 mots : défensif, flexible et multi-stratégies. Mais attention, précise Wolfgang Bauer, ce n’est pas un Hedge Fund ou un fonds Long Short Market Neutral sur le crédit, plutôt un fonds agile qui cherche la performance obligataire là où elle se trouve en évitant de s’exposer à des risques exagérés.

Ainsi on trouve des segments du marché obligataire que l’on ne voit pas souvent. A titre d’exemple, en ce moment, le gérant aime : les ABS/MBS, le High Yield à taux variables, les subordonnées financières (plutôt des institutions les plus solides car certes moins de rendement mais beaucoup moins de risque), les hybrides corporate et un segment que vous découvrez sans doute en lisant ces lignes : les reverse yankees (entreprises US émettant sur le marché européen en Euros). De manière plus classique, le gérant apprécie aussi les signatures Investment Grade (surtout BBB) de courte maturité.

Avec un objectif d’Euribor + 2,5%, on pourrait penser que cela ne va pas déchainer les foules dans le monde des conseillers financiers mais avec une performance du fonds euros qui ne cesse de baisser ce fonds mérite d’être analysé pour se positionner dans une allocation diversifiée.

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