Une guerre qui vient entraver la croissance européenne

On peut voir deux conséquences directes et déjà palpables à ce conflit :

• Un choc sur l’inflation « monstre » par l’augmentation du prix des matières premières. « Les banques centrales pourront tolérer une inflation plus élevée plus longtemps car elles ne peuvent rien contre le prix du pétrole », selon le gérant.

• Un choc de confiance en Europe principalement (pas encore aux États-Unis). L’indice de confiance allemand, le ZEW, ressort ce mois-ci en forte chute à -39.3, au plus bas depuis mars 2020.

Avant ce conflit, l’environnement macroéconomique se renforçait, soutenu par la forte baisse de la vague Omicron et l’amélioration des goulets d’étranglement. Et c’était le cas, particulièrement en Europe avec l’assouplissement des restrictions sanitaires et un marché de l’emploi au meilleur de sa forme depuis 40 ans (chômage <7%). L’Asie également avec une Chine qui relance le crédit et un rebond de la consommation et de l’investissement.

Mais, c’est bien l’économie européenne qui va le plus pâtir du conflit russo-ukrainien. Axa IM a revu ses prévisions de croissance à la baisse pour le Vieux Continent : pour 2022, la croissance est dorénavant estimée à 3% (versus 3.3% avant la crise) et 1.8% pour 2023 (versus 2.5% avant la crise). Serge Pizem ajoute que l’économie européenne pourra compter sur 1.5% de croissance en 2022 grâce aux bienfaits de 2021, mais qu’au fil des trimestres, elle pourrait être à zéro.

« Plus la crise durera, plus l’impact sera prolongé ».

Les principales convictions d’Axa IM dans ce contexte

• Actions : modérément positif. Les valorisations se sont améliorées. L’activité économique réaccélère globalement et devrait soutenir la croissance des bénéfices.

• Crédit Investment Grade : négatif. Bien que les spreads se soient écartés après l’invasion de l’Ukraine, « ils doivent s’écarter plus pour redevenir attractifs ».

• Souverain Court Terme : neutre. Le cycle de remontée des taux des banques centrales est déjà dans les prix.

• Matières premières : neutre. Les prix des matières premières reflètent déjà les tensions géopolitiques et la production devrait augmenter. « Il y aussi beaucoup de spéculation avec le conflit » ajoute Serge Pizem.

Impact sur le positionnement tactique de la gestion Multi-Asset chez Axa IM :

• Surpondération des actions. Même si l'épisode actuel de risk-off la rend plus prudente, la gestion reste constructive à moyen terme. La croissance devrait rester supérieure à la tendance en 2022. Elle privilégie la zone US, plutôt que l’Europe, plus impactée si le conflit s’enlise.

• Duration négative. La gestion maintient sa position vendeuse sur les taux américains et européens en vue de la hausse des taux directeurs.

• Stratégie de couverture. La gestion a introduit une stratégie d’atténuation des risques afin de réduire l’exposition aux actions en cas de repli des marchés (stratégie optionnelle sur l’Eurostoxx50).

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