David Benamou met immédiatement en évidence un paradoxe du secteur : bien que les cours montent, les valorisations demeurent relativement basses, en particulier en ce qui concerne les institutions européennes par rapport à leurs consœurs américaines.

D'autre part, Antonio Roman souligne la constance des révisions à la hausse des résultats dans le secteur bancaire, attribuant cela à l'augmentation des taux d'intérêt des banques centrales, qui ont conduit à une croissance des revenus d'intérêts. Battre le consensus est devenu chose tellement courante que des revenus qui atteignent les consensus sont désormais jugés décevants. Sur les derniers mois, les bancaires terminent 90% du temps devant les estimations des analystes contre « seulement » 60% sur le STOXX 600.

Cependant, ces révisions à la hausse ne sont pas uniformes dans l'ensemble des pays de l'Union européenne. Les banques italiennes, particulièrement sensibles aux changements de taux, se distinguent dans cet environnement en révisant fortement à la hausse les consensus. La star de l'année est incontestablement Unicredit, qui a progressé de plus de 50% en 2023.

A l'opposé, les banques françaises sont à la traîne (en termes relatifs) en raison de leur sensibilité faible aux changements des taux. Il faudra donc plusieurs années avant que les bénéfices ne se reflètent pleinement.

Le ratio de distribution (payout ratio) est particulièrement élevé, atteignant 60%, que ce soit sous forme de dividendes (80%) ou de rachats d'actions (20%). Environ 4% des actions du secteur sont rachetées chaque année, soit près de 20% en seulement 5 ans !

Nous avons vécu une pseudo « crise bancaire », mais quel effet a-t-elle eu ?

Au global, les dépôts se stabilisent. On n'observe pas de déclin significatif, un facteur crucial pour la rentabilité du secteur. Dans le détail, au niveau des ménages, une légère diminution des dépôts est perceptible, pouvant être interprétée comme une consolidation. En ce qui concerne les dépôts des entreprises, ils diminuent légèrement, mais ce segment ne contribue pas particulièrement aux profits des banques. Enfin, le taux de distribution sur les dépôts est actuellement relativement bas, ce qui soutient les marges à court terme. Il devrait se normaliser au cours des prochains trimestres d’après Antonio Roman.

Concernant les financements hors dépôts, des mesures ont été prises afin d’anticiper une éventuelle baisse des dépôts par l’émission de dette senior et de « covered bonds ». En ce qui concerne les dettes plus risquées (subordonnées), les niveaux d'émission de 2023 ont déjà dépassé ceux de 2022, malgré l'épisode du Crédit Suisse, tandis que les AT1 reprennent du service.

Le stress test des banques européennes en 2023 a révélé certaines tendances intéressantes. Les banques avec des durations de portefeuilles longues (comme en France, en Allemagne et au Danemark) sont plus exposées que celles ayant des durations courtes (comme en Italie et en Hongrie entre autres). Le modèle français de bancassurance est particulièrement vulnérable (dans le cadre de ce test de stress très théorique), la Banque Postale s’est d’ailleurs vu attribuer le bonnet d’âne.

À retenir :

1. Le portage annuel du secteur bancaire oscille autour de 15%, avec les dividendes et les rachats d'actions représentant plus de 10% à eux seuls, bien au-delà des 3% à 4% historiques.

2. En cas de stress (comme une récession par exemple), les banques européennes ont mis en place des provisions couvrant 2/3 des besoins estimés, ce qui, selon les gérants, contiendra le risque.

3. Les rendements sur fonds propres actuels sont durables, avec une croissance progressive des revenus d'intérêts qui devrait compenser la baisse des taux, maintenant ainsi les marges relativement stables.

4. Concernant l’inflation, le gérant, même s’il se défend d’être macro-économiste, pense que l’inflation ne reviendra pas à l’ancien crédo des 2% mais un scénario autour des 3% paraît plus probable, ce qui ne serait pas mauvais pour le secteur.

Ainsi, Axiom privilégie les banques capables de redistribuer dans un environnement macro-économique incertain, que ce soit sous forme de dividendes ou de rachats d’actions. Les gestionnaires mettent en avant des acteurs tels qu’HSBC, Bawag, Handelsbanken, NatWest ou encore ING, particulièrement prometteurs sur ces aspects.

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