Claus Vorm, gérant chez Nordea

Pour l’occasion, Nordea avait fait venir en France, Claus Vorm, gérant principal de la stratégie stable equity chez Nordea, soit 33 milliards d’encours sur les 100 milliards que gère l’équipe multi assets de Nordea.

Le « stable equity » c’est quoi ?

Essayons tout d’abord de comprendre les fondements académiques de la stratégie. Les gérants sont partis de la constatation que certaines actions produisent plus de performance pour un risque inférieur au marché ce qui est en violation avec la théorie moderne de portefeuille. Cette dernière édicte en effet que nul ne peut battre le marché puisque ce dernier est sur la frontière efficiente. De plus, les études académiques ont montré que les actions avec des bêtas faibles ont un alpha positif i.e. une performance non expliquée par le risque pris (Black, Jensen, Scholes).

Les gérants ont donc construit un process quantitatif afin de tirer profit de ce constat. Ils partent ainsi de plus de 8000 actions internationales et après plusieurs filtres quantitatifs, l’univers d’investissement se réduit à 350. Enfin après un filtre de valorisation, on arrive à un portefeuille de 100 valeurs.

Certains d’entre vous auront reconnu un process « min vol » (investir sur les valeurs ayant le moins de volatilité) très en vue ces dernières années. Pourtant ce process n’est pas « min vol » même s’il s’en rapproche. La différence fondamentale tient en un mot : valorisation.

Les « stable equities » sont à des niveaux de valorisation plus bas que le marché soit l’inverse des « min vol ». Dit autrement, les actions de l’univers « min vol » vont se retrouver dans le screening de départ mais ne vont pas passer le filtre de la valorisation. Donc c’est du « min vol » ou plutôt du « low bêta » mais sans les titres les plus chers i.e. avec un filtre valorisation. Il faut également ajouter que le gérant regarde la stabilité des fondamentaux qui doit se traduire par une moindre volatilité. Autre attribut de la stratégie, les dividendes des actions en portefeuille sont en général plus élevés que la moyenne.

Comment résumer tout cela à un client ?

Très bien pour cette explication pleine d’acronymes et d’anglicismes mais comment résumer tout cela à un client. Essayons. La stratégie « stable equity » se concentre sur les titres les moins risqués de la cote mais pouvant fournir un rendement meilleur que le marché. En revanche, la gestion n’est pas prête à acheter la « sécurité » à n’importe quel prix.

Très défensive dans l’univers actions, la stratégie fait vraiment la différence dans les marchés baissiers avec des pertes moins fortes et des délais de recouvrement plus rapides.

Quid d’une hausse de taux pour ces actions qui sont souvent appelées des « équivalent obligations » ?

Pour Claus Vorm c’est plus un problème pour les stratégies « min vol » qui sont actuellement chères plutôt que pour les stable equities.

Certes, la stratégie de Nordea a une sensibilité négative face à la hausse des taux mais l’équipe a eu une attitude pro active par rapport à ce risque.

Ils ont donc réduit les secteurs « utilities » et « consommation de base », sensibles à la hausse des taux.

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