La pire année obligataire depuis 1788

L’année 2022 se résume en deux faits majeurs : le retour de l’inflation et la hausse des taux d’intérêts. L’an dernier, une obligation américaine d’échéance dix ans a perdu 14,9% ! un record que seule l’année 1788 continue de battre avec -27,5%.

Depuis 2014,

• La performance de l’obligataire investment grade a été totalement effacée,

• La performance du haut rendement reste en territoire positif mais largement écornée.

« Tout cela est lié aux problèmes de l’inflation »

Depuis le début 2023, les investisseurs redeviennent optimistes sous l’effet du recul de l’inflation et de la détente de l’immobilier, ce dernier contribuant à 30% environ de l’inflation américaine. Emmanuel Petit ne partage pas cet enthousiasme.

L’emploi américain à l’épreuve des balles

La partie service de l’inflation américaine étant fortement corrélée aux salaires, il est improbable que la Fed lâche du lest tant qu’elle ne verra pas le marché de l’emploi reculer.

• Le marché actions est plus optimiste que la Réserve fédérale américaine sur les prévisions d’inflation à fin 2023 et 2024.

• Les marchés de taux anticipent une détente des taux directeurs après qu’ils auront atteint 5,25% autour de juin 2023. Les membres de la Fed sont nettement plus conservateurs au moins jusqu’à fin-2024.

Les taux directeurs européens devraient atteindre 3,5% au deuxième semestre 2023

Les taux réels positifs dès le printemps 2023 aux États-Unis :

• La politique monétaire américaine sera restrictive d’ici quelques semaines. On en est encore loin en Europe.

• Les banques centrales veulent casser la croissance, sans le dire. C’est le seul moyen pour faire reculer le marché de l’emploi et baisser les pressions inflationnistes.

La courbe des taux américaine n’a jamais menti

Toute inversion de la pente entre le deux ans et le dix ans obligataire souverain des États-Unis a immanquablement provoqué la récession.

Rothschild & Co AM Europe ne croit pas du tout à l’atterrissage en douceur.

Retour aux rendements de 2011 !

• Le haut rendement en zone euro atteint 7% actuellement tandis que la catégorie investissement est autour de 3,8%.

• Les taux de défaut implicites sont de 27% dans le haut rendement (sur cinq ans) et 6% dans l’investment grade, des niveaux élevés historiquement : le risque est plutôt bien rémunéré.

Positionnement des fonds au 30 janvier 2023

R-co Conviction Credit Euro

• 1,3 milliard d’euros sous gestion

• 0 à 8 de sensibilité ➡ 3,6 actuellement

• 80%+ en Investment grade

• Maximum 10% haut rendement et 10% non noté ➡ 16% actuellement

• Rendement 6,1% bruts à maturité

• 200 lignes

R-co Target 2028 IG

• 540 millions d’euros sous gestion

• Stratégie buy and hold optimisée

• 4,5% de rendement actuariel brut

• 5,2 ans de maturité moyenne

• 109 lignes, 100 émetteurs

R-co Thematic Target 2026 HY

• 242 millions d’euros sous gestion

• Stratégie buy and hold optimisée

• 8,4% de rendement actuariel brut

• 3,9 ans de maturité moyenne

• 138 lignes, 114 émetteurs

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