Il y a près d'un an, Groupama AM lançait son pôle d'expertise centré sur la gestion actions "value". Où en êtes-vous aujourd'hui ?

Philippe CHAUMEL

Au 1er juin 2021, le fonds existant Groupama Euro Opportunité a été transformé en G fund Opportunities Europe pour intégrer une nouvelle philosophie d’investissement avec un biais assumé « value ». En complément de ce changement de style, nous avons fait le choix d’élargir l’univers d’investissement à toute l’Europe afin de bénéficier d’une exposition plus conséquente sur certains secteurs, notamment Santé et Produits de Base. Pour cette raison l’indice de référence MSCI EMU a été remplacé par le MSCI Europe le 4 mars 2022. Malgré ce changement d’univers le fonds conserve son éligibilité au PEA.

Les actifs du fonds se montent à fin mai 2022 à 147 millions d’euros. Pour gérer ce fonds, nous avons construit un binôme avec Pierre-Alexis Dumont, directeur de la gestion Actions et Convertibles, qui va être renforcé au cours des prochains mois par un gérant supplémentaire. Pour nous nos travaux d’analyse et de suivi des valeurs, nous nous appuyons sur les équipes de recherche de Groupama AM, composée d’analystes macroéconomique, financiers et extra-financiers.

 G Fund Opportunities Europe propose une stratégie combinant plusieurs styles « value ». Quelle est l'intérêt de cette approche ?

Philippe CHAUMEL

Dans G Fund Opportunities Europe, nous classons les titres détenus en 4 stratégies sous-jacentes.

La plus importante aujourd’hui, appelée « self help », représente presque 40% du fonds. Il s’agit de sociétés pour lesquelles nous attendons un redressement de la rentabilité grâce aux décisions ou à la stratégie du management. Bien entendu, il existe toujours une sensibilité au cycle économique ou à l’environnement sectoriel, mais pour ces titres le principal moteur du rebond provient des mesures mises en place pour l’entreprise.

Les deux suivantes, les « value cycliques » et les « low PE » totalisent un peu plus de 20% de l’actif du fonds chacune. Les premières, des valeurs cycliques faiblement valorisées parce que les marges sont basses, voire négatives, sont rares compte tenu de l’avancée dans le cycle. Nous n’y classons aujourd’hui que les bancaires, qui restent très faiblement valorisées (0.6 fois les fonds propres tangibles pour celles figurant dans le fonds) malgré une première phase d’amélioration de leur rentabilité actuelle ; elle devrait encore s’accroître au cours des prochaines années, la banque étant un des rares secteurs bénéficiant de la hausse des taux. Les secondes concernent des valeurs cycliques bénéficiant de marges très élevées mais valorisées sur la base de ratios très bas, car anticipant une dégradation des résultats. Si cela est souvent justifié à l’approche d’un retournement économique, il peut exister des situations permettant d’entrevoir une période plus longue de forte rentabilité (mines et pétrolières aujourd’hui). 

Enfin, les « value défensives » représentent la 4^ème poche et pèsent un peu plus de 10% du fonds. Si leur faible croissance bénéficiaire offre peu d’attrait dans des marchés haussiers, la résistance de leur « business model » est un attrait en phase d’incertitudes ou de retournement.

La combinaison de ces 4 poches permet de réduire le risque du portefeuille. Une part importante de « self help » permet notamment d’avoir des positions sur des titres moins concernés par le positionnement dans le cycle et d’additionner des histoires de redressement indépendantes les unes des autres. De plus, la proportion entre d’une part les « value » cycliques et les « low PE » et d’autre part des « value » défensives permet de maximiser la performance en fonction du positionnement dans le cycle économique. Plus l’économie globale approche du retournement, plus il sera opportun d’augmenter la part des défensives. A l’inverse, en périodes de crise, de nombreuses opportunités apparaîtront sur les sociétés cycliques avec des potentiels de rebond importants. Cette approche permet donc de construire un portefeuille quel que soit l’environnement, en essayant de maximiser la performance et le risque.

 Comment se comporte le fonds dans le nouveau contexte de marché ?

Philippe CHAUMEL

Le lancement de ce fonds de type « value » est une réussite : sa mise en œuvre, réalisée en un temps record, a permis de bénéficier d’un retournement du contexte de marché en fin d’année qui a favorisé les titres « value » permettant à ce style de gestion de pleinement exprimer son potentiel. Cette offre est particulièrement cohérente dans le contexte d’inflation durable qui s’annonce et nous permet de proposer à nos clients une solution d’investissement en actions adaptée.

Nous avons également obtenu le label ISR pour ce fonds afin de répondre aux attentes fortes de nos clients en matière d’intégration des critères ESG et d’être en ligne avec l’engagement de Groupama AM en matière de financière durable.

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