Après une année 2018 qui démarrait sous les auspices d’une reprise économique mondiale synchronisée, puis un deuxième semestre de ralentissement synchronisé avec la crainte d’une récession, le premier trimestre 2019 redémarre avec l’aide affichée des banques centrales désormais plus accommodantes.

Frédéric Rollin, Senior Investment Advisor chez Pictet Asset Management, a résumé ses convictions :

• Neutre sur les actions, avec une nette surpondération des émergents et du Japon, et une sous pondération des Etats-Unis 

• Surpondéré sur les T-Bonds américaines, sous pondéré sur les obligations d’entreprise.

Après le revirement de la Fed, la BCE emboîte le pas avec un discours favorable aux marchés

Frédéric Rollin résume la situation des liquidités mondiales fin 2018 avec un graphique : les flux engagés par les 5 principales banques centrales (Federal Reserve, BCE, Bank of Japan, Bank of England et Bank of China) ont atteint en décembre dernier un plus bas depuis 5 ans.

La BCE a révisé de 1,9% à 1,1% les prévisions 2019 de croissance pour la zone euro en tablant sur la stabilité de l’inflation dans la région. La Banque Centrale Européenne a également annoncé le renouvellement du TLTRO, une opération de refinancement dont les échéances les plus importantes se rapprochaient.

C’est en Chine que se trouve actuellement la banque centrale la plus accommodante, alors que s’annoncent les signes fermes d’une réaccélération économique.

Faiblesse américaine des secteurs sensibles aux taux

Pictet Asset Management relève que l’indice de construction et l’investissement résidentiel ont fortement décéléré, tout comme les permis de construire et les mises en chantier. Les ventes automobiles sont médiocres, à l’instar de ce qu’on observe un peu partout dans le monde.

La consommation privée tient bien (Ndlr H24 : Ne jamais sous-estimer le consommateur américain dit l’adage), accompagnée par l’investissement des entreprises en croissance de 6%/an, un niveau élevé sur le plan historique.

Les délais de livraison dans l’industrie sont à leur plus haut en 14 ans, ce qui présage d’une reprise prochaine de l’inflation selon Pictet AM.

Rebond de la croissance chinoise

L’activité de construction a fortement repris, retrouvant le niveau de croissance moyen observé depuis 20 ans en Chine. La dynamique des infrastructures et de la production industrielle s’est aussi nettement améliorée au second semestre 2018.

La croissance des ventes de détails est un peu meilleure à 10,5%, après retraitement des ventes automobiles en fort ralentissement. Ces dernières devraient bénéficier d’un prochain plan de relance spécifique pour soutenir le secteur.

Les consommateurs en zone euro tirent leur épingle du jeu

Le pouvoir d’achat européen profite des hausses de salaires tandis que le crédit reprend, au bénéfice surtout des consommateurs des pays « core » de la zone. L’Italie connait en revanche une contraction du crédit avec un recul de 3,5% en rythme annuel.

Ces effets sont de court terme cependant, car la compétitivité du coût du travail s’est nettement dégradée depuis 23 ans. En prenant comme base 100 la compétitivité du travail en 1996, Pictet AM estime que la France est aujourd’hui à 83, l’Italie à 71, l‘Espagne à 80, avec seule l’Irlande en amélioration à 104.

Les PMI japonais en zone de contraction, sous l’effet du ralentissement mondial

Toutefois, les consommateurs nippons s’en tirent bien avec l’emploi en croissance de 1,8%/an.

Les actions peu chères en comparaison des obligations

Lorsqu’on compare les primes de risque (formule = 1/P/E – taux souverains à 10 ans), celles du Japon et de la zone EMU affichent 8% quand celles des émergents et des Etats-Unis restent autour de 3%. Value trap ou superbe opportunité ? Difficile à trancher mais les actions européennes devraient surperformer les américaines dans les prochains mois selon Frédéric Rollin.

Le stratège de Pictet AM observe que les actions japonaises sont injustement délaissées. Les profits de « Corporate Japan » ont plus que quadruplé depuis 2008 tandis que celles des entreprises américaines doublaient ; pourtant, le Topix sous performe le SP500 de 30% sur la même période. Une opportunité pour Frédéric Rollin également.

Record de sous valorisation des devises émergentes

Il faut remonter à 1985 (!) pour retrouver un tel « massacre » sur les devises émergentes selon Pictet AM.

Une énigme soumise à Frédéric Rollin : « Comment se fait-il que cette situation observée depuis 2016 ne se soit pas encore redressée » ?

Le stratège suisse estime que la remontée des taux américains et la guerre commerciale qui a suivi ont durablement pesé sur les devises émergentes. Elles sont en tout cas pour la maison suisse une très bonne opportunité pour les investisseurs.

Le talon d’Achille de l’activité américaine…

C’est le crédit ! A 46%, le ratio de la dette des entreprises non financières rapportée au PIB américain dépasse les sommets de 1991, 2002 et 2008. Notons que si 2008 et 2002 furent de très mauvais millésimes boursiers, 1991-1993 fut une bonne période pour les épargnants américains.

Au moment des questions réponses en fin de présentation, on a demandé à Frédéric Rollin ce qui pourrait provoquer un retournement du cycle économique ?

• Une politique de la Fed plus sévère, par exemple, où

• La vente sur la nouvelle en cas d’aboutissement des négociations commerciales entre Etats-Unis et Chine. (Ndlr H24 : Vendre la nouvelle, acheter la rumeur dit la vieille maxime boursière).

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