Une conférence M&G, c’est toujours la certitude d’avoir un discours clair sans concession. En effet, la particularité de la maison est de laisser une liberté d’analyse et de gestion à ses différentes équipes. « Nous n’avons pas tous nos fonds risk on ou tous nos fonds risk off car nous n’avons pas d’économiste qui impose une vue à tous nos gérants. C’est une force de M&G » se félicite Brice Anger, Directeur de M&G France & Benelux.

FED, protectionnisme, croissance chinoise : changement graduel ou véritable rupture ?

Après un mois d’août chahuté, M&G maintient le cap. Explications sur la stratégie avec l’analyste macroéconomique Florent Delorme…

Il y a quelques mois, peu d’acteurs envisageaient une véritable rupture. Pourquoi certains acteurs revoient désormais leur point de vue ? Florent Delorme note 3 risques de rupture :

• La Fed conduira-t-elle son cycle de resserrement à son terme ? L’arrivée de Powell marque une légère inflexion par rapport Yellen. Jusqu’à présent, le scénario central était que la Fed n’a pas besoin d’augmenter brutalement ses taux car il n’y a pas d’inflation. Mais il y a un changement de régime sur la dynamique des taux courts et peut-être aussi sur celle des taux longs. Cela signifie que les conditions de liquidités en dollar vont se compliquer et que les acteurs qui se financent en dollar vont être impactés, notamment la dette émergente.

• Protectionnisme : mesure éphémère ou changement de paradigme durable ? On a assez bien digéré les 1ères strates mais ce qui inquiète le marché serait que ce phénomène prenne de l’ampleur. Cela créé un stress sur les actions asiatiques. Le marché agit toujours par anticipation et exagère ses réactions. Une des échéances sont les élections de mi-mandat. On entend assez peu dernièrement les élus et les grands patrons car ces thématiques protectionnistes sont porteuses dans l’électorat (la popularité de Trump est passée de 34% à 44% en un mois). Il y a beaucoup d’enjeux lors de ces élections. Si les Républicains l’emportent, Trump va aller plus loin dans ses thématiques guerrières. Sinon, il peut aller dans les poubelles de l’Histoire. Tout est très ouvert, donc l’incertitude est assez forte.

• Chine : Moteur de la croissance mondiale. Une nouvelle relance via l’investissement ? Qui peut dire que l’économie chinoise ne sera pas tentée par un énième plan de relance ?

Il y a donc beaucoup d’incertitudes et M&G se focalise ainsi sur les valorisations. « Hors Etats-Unis cet été, point de salut. La probabilité de récessions dans les 18-24 mois est quasiment nulle, certes il y a des nuages mais rien qui ne nous mène à changer fondamentalement nos allocations » estime Florent Delorme.

Stratégie de la gamme diversifiée de M&G gérée par Juan Nevado

Christophe Machu, bras droit de Juan Nevado, revient sur la stratégie de gestion de M&G Dynamic Allocation Fund et M&G Conservative Allocation Fund.

• Bilan 2018
  

Fin 2017, la plupart des investisseurs étaient plutôt bullish. A la fin du mois de janvier, M&G a abaissé son exposition en prenant des profits et pour la première fois, les fonds diversifiés de la gamme étaient sous pondérés en actions.

Côté actions, il y a une vraie dichotomie entre le marché américain et le reste du monde. C’est une des premières fois que cela arrive car les marchés mondiaux sont généralement liés au marché US. On a aussi une hausse du dollar en même temps que la hausse des marchés US alors que ces 2 actifs sont généralement décorrélés.

L’allocation de l’équipe a été bonne en 2018. Mais ce qui a couté de la performance sont les devises et les positions émergentes. « On n’a jamais caché que l’on pouvait avoir de la volatilité à court-terme. Et ce sont des choses qui vont encore arriver » explique Christophe Machu. Ce qui compte selon lui est d’être capable de tirer avantage des baisses de marché et de récupérer la performance dans les mois qui suivent.

Pour M&G, au-delà des sujets qui inquiètent les investisseurs, la vraie question est de savoir si des crises vont réellement survenir. « Si c’est votre scénario, achetez M&G Global Macro Bond (fonds extrêmement prudent dans la gamme M&G, "le fonds pour les plus pessimistes" dixit le Directeur Commercial Benjamin de Frouville) ou mettez-vous en cash. Mais ce n’est pas notre scénario » estime Christophe Machu.

• Zoom sur les fondamentaux
  

Ce n’est jamais facile de prévoir le timing d’une crise mais M&G distingue 3 indicateurs à vérifier : un haut niveau d’endettement, un choc inflationniste et un changement de politique monétaire. Or, ces 3 critères ne sont actuellement pas respectés.

Le point de vue de M&G écarte donc un risque récessioniste et un scénario de crise généralisé. « C’est pour cela que l’on accorde tant d’importance aux niveaux de valorisation, qui sont un bon indicateur des performances à attendre sur les prochaines années » insiste Christophe Machu.

• Opportunités sur les marchés actions
  

La société privilégie les actions et c’est encore plus le cas aujourd’hui. « En janvier, nous étions sous-pondérés en actions mais aujourd’hui nous sommes largement surpondérés » commente Christophe Machu.

Selon lui, le retour de la volatilité créé de meilleures opportunités et la société a tendance à privilégier les actions européennes et japonaises. La surperformance des actions américaines leur paraît peu tenable sur long-terme. M&G anticipe une normalisation avec des marchés hors US qui connaîtront un rattrapage. En conséquence, l’exposition aux actions dans M&G Dynamic Allocation et M&G Conservative Allocation est de respectivement 46,5% et 27,5%.

« Il y a une faible différenciation de performances entre les deux fonds cette année, ce qui ne correspondait pas au profil de risque » fait remarquer François Pasquier, Responsable de l'allocation d'actifs du cabinet Herez et Président de Fourpoints IM. « On est plus proches qu’habituellement mais c’est principalement lié aux devises » précise Christophe Machu. Une différenciation d’autant plus délicate que les deux fonds ont désormais un indicateur de risque / rendement SRRI à 4 depuis cet été.

Mise au point sur la migration des fonds M&G

Pour rappel, M&G Prudential avait décidé il y a quelques mois de devenir une entreprise indépendante cotée à la Bourse de Londres, et donc distincte de Prudential PLC. « Cela signifie plus d’indépendance mais aussi plus de moyens car notre rentabilité est désormais totalement dédiée à M&G» explique Brice Anger, Directeur de M&G France & Benelux.

Par ailleurs, la société poursuit la migration au Luxembourg de toutes ses parts en euros, décidé au lendemain du Brexit. Si la gamme diversifiée (M&G Dynamic Allocation et M&G Conservative Allocation) a déjà été transférée, l’autre fonds phare M&G Optimal Income qui atteint désormais 25 milliards d’€ sous gestion devrait y procéder en mars prochain. La finalisation de l’ensemble des fonds est prévue au plus tard le 29 juin 2019.

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