L’inflation pas si transitoire que ça

• Le ralentissement de la demande chinoise est bénéfique.

• La demande chinoise est plutôt en deçà des attentes, ce que ne devrait pas arranger sa stratégie zéro Covid qui bat de nouveau son plein. Ces restrictions ont un effet pénalisant sur la consommation des ménages. Ajoutons que le vaccin chinois contre la pandémie semble moins efficace que les autres.

• Le prix du fret maritime continue de baisser.

La fracture transatlantique

A l’exception des valeurs énergétiques, les prix internationaux sont à la détente sauf ceux de l’énergie qui restent élevés et volatiles. 

Aux Etats-Unis, le tableau est bien différent : les commandes peinent à être satisfaites, les délais sont longs : les tensions sont fortes. C’est, pour AXA IM, la rançon du choix américain de privilégier le pouvoir d’achat des ménages américains. La pénurie de main d’œuvre persiste, qui ne provient pas uniquement des jeunes retraités « riches ». 

La divergence transatlantique est forte : tensions aux Etats unis et détente en Europe. Cet écart explique les tonalités différentes des discours de la Réserve Fédérale américaine et de la Banque Centrale Européenne. La hausse des taux sera plus élevée aux Etats-Unis.

Beaucoup d’élections en 2022

Les démocrates devraient perdre les élections de mi-mandat aux Etats-Unis. La relance attendue après l’application des plans Biden, s’est affaiblie à cause des réductions de ces mêmes plans lors du vote des chambres. Le deuxième semestre 2022 pourrait être économiquement moins dynamique. 

Jeux ouverts en Europe : les accords européens devraient rendre obligatoires des durcissements drastiques des politiques budgétaires dès 2023. Il semble pourtant évident que des négociations vont se nouer en Europe pour éviter les conséquences néfastes de pareilles perspectives.

En France, il devient possible que le second tour se déroule entre candidats modérés. Cela participerait à détendre l’opinion internationale sur le paysage politique français. Les forces populistes pourraient reculer en France mais cette hypothèse a moins de vigueur en Italie, estime Gilles Moëc.

Omicron est un frein, pas un mur

La faible létalité du variant Omicron permet d’envisager des restrictions adoucies par rapport aux dernières séquences de variants. Les taux d’hospitalisation sont bien plus faibles qu’auparavant.

La gestion obligataire

Pour Marion Le Morhedec, qui veille sur 315 milliards d’euros sous gestion, 2022 sera « la poursuite de la hausse des taux obligataires souverains ».

Elle table sur le resserrement des spreads de crédit européens grâce à la reprise économique et la demande des investisseurs toujours forte.

Le haut rendement affiche des taux de défaut au plus bas historique. AXA IM surpondère les services aux collectivités, les transports et les dettes subordonnées bancaires et d’entreprises. 

Pour la patronne de la gestion obligataire :

• Surpondération du haut rendement et agilité sur les marchés grâce aux ETF

• Rester court en duration dans la zone euro et court en duration aux Etats Unis 

• Neutre sur la duration au Royaume Uni et les pays périphériques

• La dette émergente souveraine et d’entreprise est attractive insiste AXA IM. Marion Le Morhedec, précise que « la sélectivité est nécessaire car des points de tension demeurent comme en Amérique Latine et en Turquie »

• Les émissions vertes, sociales et durables devraient atteindre 1000 milliards $ en 2022 contre 750 milliards $ en 2021. AXA IM continuera de participer très largement aux émissions vertes, sociales et durables cette année.

Gestion d’actions

Avec 80 milliards d’euros sous gestion, on écoute Gilles Guibout quand il commente la stratégie d’AXA IM en 2022.

Pour le patron de la gestion actions d’AXA IM :

• La croissance économique reste élevée, premier facteur favorable à la progression bénéficiaire des entreprises

• Les niveaux de valorisation ne sont pas un frein à la progression des marchés eu égard à la faiblesse des taux d’intérêts

• Les facteurs techniques révèlent que les entreprises sont reparties dans des programmes de rachats d’actions, ce qui est un témoignage de confiance.

L’expansion des multiples se reflète par un P/E de x16 en zone Euro contre une moyenne historique de x13. Quel sera l’impact de la hausse des taux sur ces multiples ?

La recherche historique par les équipes du groupe AXA IM montre que la hausse des taux pèse généralement à court terme sur les multiples (en moyenne 12 mois) mais que la croissance bénéficiaire l’emporte à long terme. Gilles Guibout rappelle tout l’intérêt de la sélection d’entreprises avec une croissance bénéficiaire attendue sur plusieurs années.

Dans ce contexte, Gilles Guibout cite Stora Enso qui conjugue deux attraits : une production recentrée sur l’emballage carton, en substitution au plastic, et une position de deuxième plus grand propriétaire de forêts en Europe. Son repositionnement va entrainer une amélioration bénéficiaire et des expansions de multiples.

Une façon d’investir dans la sphère Value avec intelligence et pragmatisme. 

In fine, 2022 devrait être positif pour les actions pendant laquelle il faudra combiner des valeurs de croissance et des valeurs moins chèrement évaluées mais en transformation opérationnelle voire stratégique.

Europe versus Etats-Unis : on surpondère lequel ?

Pour la première fois depuis les 20 ans passés chez AXA, Gilles Guibout estime qu’il faut surpondérer les actions européennes. Le plan de soutien Next Generation EU Plan va offrir un soutien important à l’économie européenne. Les acteurs de la transition énergétique vont bénéficier de montants « colossaux » affirme Gilles Guibout. 

Gestion multi assets : « Il faudra être très sélectif et agile »

280 milliards Euros, c’est ce que pèse la gestion multi actifs chez AXA.

Serge Pizem est favorable aux actions dont il voit cependant un potentiel réduit.

Il est négatif sur les obligations souveraines, sous l’effet des politiques monétaires, et neutre sur le crédit investment grade où il y a « peu de risques et peu de rémunération ».

Il est négatif aussi sur les matières premières à cause du ralentissement de la demande chinoise et de l’accroissement de l’offre et de la normalisation de la production. 

Serge Pizem considère qu’on « arrive à la fin de l’histoire » mais il faudra être flexible sur le timing. Il souligne l’état de quasi surchauffe aux Etats-Unis où le boom de la reprise économique se ressent partout.

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