Xavier Bels, Responsable Commercial des Relations Partenaires et Cédric Baron, Responsable de la Stratégie d’investissement Multi assets chez Generali Investments, ont éclairé les CGP qui participaient aux Rencontres Privilégiées qu’organise régulièrement le gérant transalpin.

Avec une question : « Que peut-on attendre de la gestion flexible ? »

Après une année 2018 où aucun refuge traditionnel n’a joué son rôle, on peut se demander à quoi sert d’être agile, flexible, tout terrain quand rien ne protège les portefeuilles.

Allocataires d’actifs, reposez-vous, la Fed veille…

Après le bilan catastrophique du mois de décembre dernier, et les craintes de récession qui l’ont alimenté, la Réserve Fédérale Américaine a viré sa cuti.

Le patron de l’institution américaine Jerome Powell a effacé d’un trait la perspective consensuelle des 4 hausses de taux d’intervention pour 2019 et s’est mis en mode « pause ».

La BCE a suivi quelques semaines plus tard en reportant sine die le programme de normalisation des taux d’intérêts, et elle a en plus confirmé le renouvellement du TLTRO.

La planche à billets était relancée, la dynamique des liquidités inversée, il n’en fallait pas plus pour redonner le moral aux investisseurs.

…avec des résultats tangibles

• Le sondage des gouverneurs de la Fed sur la courbe des taux (Source Bloomberg) montre que le rendement souverain américain a baissé de 100 bps à l’échéance 2021,

• Les spreads de crédit du haut rendement à 5 ans ont reculé de 90 à 60 bps, et

• La prime de risque des actions américaine, à 3,6% en décembre 2018, tangente 3,1% désormais.

Quand les banques centrales sortent la grosse artillerie, les gérants flexibles sont à la peine

Tant mieux, devrait-on penser, car le rôle des banques centrales est de pouvoir surprendre pour donner force à ses messages. Mais cela rend le travail des gérants plus difficile :

• Les sauts de volatilité en Europe comme aux Etats Unis ont été violents, mettant à mal certaines stratégies optionnelles de couverture,

• Les corrélations sont décalées, remettant en cause les constructions de portefeuilles.

Pas de récession d’ici au moins 18 mois

Le chômage américain a inscrit un plus bas à 3,9%, l’ISM manufacturier est à 54, très loin d’une zone de pré-récession, tandis que les indicateurs de retournement haussier s’accumulent en Asie et en Europe.

L’indicateur à suivre est l’inflation, seule variable de nature à ébranler les politiques des banques centrales. Or, l’inflation s’éloigne des 2% visés par les banques centrales :

• Le point mort d’inflation 5ans/5ans est passé en zone euro de 1,8% en 2017 à 1,3% en 2019, et

• Le CPI (Consumer Price Index) américain est proche de 1,5% (en données annualisées).

Un rallye fort et rapide sans participation des investisseurs

Les sorties de fonds actions ont réalisé le pire score depuis 2006 selon une étude de Bank of America.

Si l’on en croit les brokers, les premiers signes d’intérêts acheteurs sont encore timides.

Pourquoi une gestion flexible plutôt qu’une gestion diversifiée ?

• La gestion flexible repose sur des choix tactiques et la gestion du risque, et

• La gestion diversifiée concentre ses ressources sur la sélection de valeurs autour d’une allocation fixe ou stratégique

La gestion flexible demeure un vecteur important de performance car les marchés vont rester « anormaux » pendant encore longtemps. Il faut pouvoir multiplier les sources de performance et de diversification pour satisfaire les attentes de performances des clients.

Trois solutions flexibles proposées chez Generali Investments

• GF Fidélité, SRRI 3 : 0-35% actions utilisant les obligations en titres vifs, l’allocation d’actifs et la multigestion pour les stratégies complémentaires.

Ce fonds de 510 M€ a été lancé en 2013.

• GIS Global Multi Asset Income, SRRI 4 : 10%-60% actions, investi dans les marchés internationaux. 4% de dividende annuel, 6% en objectif de volatilité max. L’encours géré dans cette stratégie dépasse 2 milliards€.

C’est le fonds le plus représentatif des savoir-faire de Generali Investments en gestion flexible. La gestion traditionnelle en obligations et actions est complétée avec des investissements tactiques comme les contrats à terme sur dividendes et les REIT (Real Investment Trust), investis en actifs immobiliers liquides.

Le portefeuille est actuellement investi en :

• 31% obligataire défensif : 23% dettes souveraines et 8% dettes privées IG

• 31% en obligataire avec rendement supérieur et sensibilité actions : 5% dette émergente en USD, 21% dette haut rendement, 5% contrats sur dividendes

• 7% diversification avec 3% matières premières et 4% stratégie de volatilité des taux américains

• 33% actions dont 2,3% en call spread sur le secteur bancaire européen

• -2% couverture actions

Le fonds lancé le 21/12/2016 a 233 millions sous gestion.

• Generali Ambition, SRRI 5, a pour un indice de référence 75% EuroStoxx NR + JP Morgan EMU 7/10 ans.

Ce fonds de 207 M€ a été lancé en 1998.

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