Les trois fonds phares de SKAGEN

• SKAGEN Global, article 8, pour le MSCI ACWI (part A Eur NO0008004009)

• SKAGEN Kon-Tiki, article 8, pour le MSCI EM (part A code NO0010140502) 
  (value – pays émergents – toutes capitalisations) 
  Skagen Kon Tiki est premier quartile selon Quantalys en 2023 et sur 1 et 3 ans 

• SKAGEN Focus pour le MSCI ACWI (part A NO0010735129)
  (Actions internationales, fonds concentré, 35 lignes)
  Premier quartile en 2023 et sur trois ans

Mouvements de portefeuilles au premier trimestre 2023

Les gérants ont vendu Partners Group, société suisse de gestion d’actifs non cotés. La hausse des taux d’intérêts et le ralentissement économique devraient peser sur les perspectives du non coté. 

Ils ont acquis Mainfreight, une société néo-zélandaise spécialisée dans la logistique. C’est la première fois qu’une valeur de cette région du monde entre en portefeuille depuis la création du fonds, à la fin des années 90. 

• 50% du CA de Mainfreight proviennent des activités australiennes et néo-zélandaises. L’autre moitié du CA provient de l’Europe, l’Asie et l’Amérique du Nord. 

• L’entreprise compte 10 000 employés et profite en général de l’émergence des classes moyennes dans le monde qui favorise l’achat de biens qui transite à l’international (consommation, équipements...). 

• Après un pic à près de 100 NZD (monnaie Z), le titre est revenu à 69,5.

Wouah ! Cette Low-tech fait bien mieux que la plupart des High-Tech

x17, c’est la progression du cours de Canadien Pacifique en 20 ans. 

L’équipe de direction de Canadien Pacifique est considérée de loin comme la meilleure par les gérants de SKAGEN.

Canadian Pacific a annoncé en 2021 son intention de se rapprocher de Kansas City Southern, une autre compagnie ferroviaire du continent nord-américain. Une revue par les autorités antitrust est en cours dont la profondeur et la durée tiennent à la novation de ce type de fusion dans le secteur ferroviaire en Amérique du Nord. 

La fusion CP + Kansas City constituerait le premier et le seul réseau ferroviaire couvrant les États-Unis, le Mexique et le Canada. A long terme, le groupe fusionné détiendrait des parts de marché et un réseau à forte valeur stratégique.

Ce sont les accès au sud de Kansas City Southern qui intéressent particulièrement Canadian Pacific.

Des banques américaines disparaissent régulièrement

Knut Gezelius remarque que Lehman Brothers, Bear Stearns, FTX, Credit Suisse, font partie des dommages que produit le système financier avec des périodes parfois plus chahutées comme actuellement. Autrement dit, le gérant norvégien n’est pas particulièrement inquiet du système bancaire américain.

Les analystes étaient à l’achat sur la SVB quelques jours avant sa fermeture

Il faut toujours se méfier du consensus et se baser sur sa propre recherche…

Le 28 février, 

• 50% des analystes étaient à l’achat sur la banque californienne SVB, 4% étaient à la vente

• 59% à l’achat sur Signature Ban, 6% à la vente

• 64% à l’achat sur First Republic Bank et 8% à la vente

Un contrôle des risques misérable a précipité la faillite de SVB

Il ne faut pas se tromper. Pour SKAGEN, la disparition de la SVB n’a rien à voir avec une crise systémique.

C’est l’absence de concordance entre les ressources (les dépôts des clients) et les emplois (les investissements) qui a provoqué la perte de la banque. 

En investissant des capitaux exigibles à court terme (par les déposants) dans des émissions gouvernementales de long terme, les dirigeants de la banque ont pris des risques. La hausse des taux de long terme a dégradé la valeur des actifs, créant un gap entre la valeur des capitaux exigibles et celle des capitaux mobilisables. C’est un risque que connaissent parfaitement les actuaires des compagnies d’assurance, notamment.

Quelles banques vont l’emporter cette fois-ci ?

Pour Knut Gezelius, J.P. Morgan est bien placé pour tirer parti de la remontée des risques perçus dans le système bancaire :

J.P. Morgan présente : 

• Une activité diversifiée,

• Un leadership dans la plupart de ses métiers,

• La seule banque américaine implantée dans 48 États,

• Le leadership technologique avec 14 milliards $ investis chaque année,

• Une rentabilité élevée à 14% (ROTCE estimé) en 2023 après 23% en 2021 et 18% en 2022. On estime que Jamie Dimon détient 1 milliard de dollars en titres J.P. Morgan. 

En valeurs financières, SKAGEN détient J.P. Morgan, IntercontinentalExchange (NY Stock Exchange notamment), Marsh McLennan (courtier d’assurance), Mastercard et le fournisseur d’indices MSCI. Les gérants ne détiennent aucune compagnie d’assurance vie. 

De manière générale, les gérants recherchent des sociétés sous évaluées avec des capacités de croissance bénéficiaire comme Nasdaq, LVMH, Microsoft et DSV. 

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