Le contexte économique reste incertain aujourd’hui. Quelle est votre analyse de la situation ?

Sophie Chauvellier : Les sujets d’inquiétude restent en effet nombreux et concernent l’impact de la hausse des taux, l’ampleur du ralentissement économique ou encore les questions de géopolitique. Néanmoins, la désinflation reste la très bonne nouvelle macroéconomique de l’année. Elle s’est faite sans provoquer de récession. Cette situation crée désormais les conditions d’une fin de resserrement des conditions financières des banques centrales

Deux scénarios d’allocation d’actifs favorables sont envisageables :

• Un scénario positif de fin de revalorisation du marché obligataire, sans récession, marqué par la fin de correction du marché obligataire et la décélération de l’activité avec une croissance qui reste résiliente. C’est un type d’environnement favorable, notamment dans une gestion défensive pour une approche plus équilibrée du risque entre les actions et les obligations ;

• Un scénario « conclusif » avec une récession qui tuerait l’inflation. Ce scénario, négatif dans un premier temps pour les actifs risqués, ferait rebaisser les taux et ouvrirait la porte à un nouveau cycle. Cela impliquerait à court terme une construction d’allocation d’actifs beaucoup plus prudente avec moins d’actions et plus d’obligations.

Ce contexte est donc plutôt favorable aux gestions diversifiées internationales ?

Sophie Chauvellier : Effectivement, car l’environnement de marchés a fait montre d’une grande complexité en 2023. 

Le marché des actions internationales a été marqué en 2023 par une extrême concentration des indices boursiers. Les obligations ont enregistré de très fortes corrections avec une très forte remontée des taux sans risque à plus de 5% aux Etats-Unis et à 4% en Europe et des tensions notables sur les taux longs. 

Néanmoins, les marchés obligataires et d’actions ont absorbé les enjeux macroéconomiques par un dégonflement des valorisations et la remontée des taux réels. Concernant les actions, la prime de risque, en légère baisse, reste confortable, car supérieure à celle de la période comparable du début des années 2000.

De plus, le monétaire, qui procurait une rémunération négative de 2016 à 2022, affiche une performance à plus de 4% (au 23 novembre 2023), ce qui change complètement la donne pour un gérant d’actifs dans une allocation défensive.

Par ailleurs, on peut réintroduire des obligations d’Etat dans les allocations pour diversifier les portefeuilles, amortir les chocs qui pourraient venir d’un ralentissement d’activité économique et donc protéger les portefeuilles. 

Notre gestion défensive s’appuie à nouveau sur 3 piliers de l’allocation d’actifs :

• La stratégie de rendement de nos portefeuilles diversifiés reste centrée sur les instruments monétaires avec un rendement supérieur à l’obligataire, de l’ordre de 4% (au 23 novembre 2023) ;

• Une exposition au marché actions : la valorisation des actions internationales est attractive, particulièrement dans une approche équipondérée. La classe d’actifs pourrait bénéficier d’un meilleur équilibre entre perspectives de croissance et perspectives de taux d’intérêt ;

• Une couverture obligataire des portefeuilles actions avec des taux réels attractifs aux Etats-Unis et neutres en Europe.

Comment se comportent vos deux fonds Dorval Global Conservative et Dorval Global Allocation ?

Sophie Chauvellier : Au sein de l’expertise internationale, nous gérons 2 fonds multi-actifs internationaux (actions, obligations, devises, couvertures) : Dorval Global Conservative (ex-Dorval Global Convictions Patrimoine) est SRI 2 et peut investir jusque 30% en actions, Dorval Global Allocation (ex-Dorval Global Convictions) est SRI 3 et peut investir jusque 60% en actions. Tous deux sont SFDR Article 8 et labellisés ISR, pour des encours dépassant 500 M€ (au 31 octobre 2023).

L’originalité de notre approche réside dans la sélection de thèmes d’investissements en phase avec le cycle économique. Une fois le niveau de risque adéquat déterminé, les différents thèmes sont construits sous forme de paniers thématiques équipondérés. Nous filtrons un large univers d’investissement international sur les critères ESG et de liquidités, puis identifions les titres les plus sensibles aux thèmes choisis. Cette approche, à travers l’équipondération, vise à éliminer le risque spécifique propre à chaque valeur, mais aussi à réduire le risque de concentration que l’on retrouve traditionnellement dans les gestions traditionnelles notamment indicielles. 

Le contrôle du risque est au cœur de notre processus d’investissement. Sur les trois dernières années, nous avons par 2 fois activé la politique dite prudentielle de nos fonds, visant à réduire le taux d’exposition aux actions et à mettre en place une stratégie de couvertures, notamment dans la période post-Covid ou, plus récemment, lors de la crise bancaire de mars 2023.
 

Trois thèmes sont aujourd’hui en portefeuille :

• Un panier cœur constitué de 200 valeurs, issues de notre approche ESG propriétaire   centrée sur la gouvernance : elle permet d’identifier les acteurs ayant, selon nos analyses, les meilleures pratiques dans leurs industries respectives et les plus à même d’adresser les enjeux environnementaux et sociaux/sociétaux ;

• Un panier thématique « relances vertes » composé de 50 valeurs équipondérées, réparties entre les Etats-Unis, l’Europe et l’Asie-Pacifique pour accompagner la transition énergétique en investissant dans des entreprises contribuant à l’indépendance et à l’efficience énergétique ;

• Un panier très diversifié de valeurs défensives sur tous les continents, composé de 40 valeurs équipondérées dans les secteurs de la consommation de base, de la santé et des services aux collectivités. Il est destiné à s’adapter à la maturité du cycle et à protéger le portefeuille en cas de ralentissement d’activité.

Le fonds Dorval Global Conservative est actuellement très équilibré, car exposé à 23% aux actions, à 28% aux obligations et à 50% au marché monétaire. Le fonds Dorval Global Allocation a une approche un peu plus offensive aux actions avec un taux d’exposition à 45%, une exposition aux obligations souveraines de 27% et au monétaire de 30%.

Il faut noter que nos fonds, référencés sur la plupart des plateformes, sont éligibles à l’assurance-vie, l’épargne retraite et notés 4 * Quantalys ; le fonds Dorval Global Conservative est également noté 5 * Morningstar.

H24 : Pour en savoir plus sur Dorval Asset Management cliquez ici.