• Analyse macroéconomique

La Française observe qu’il y a eu quelques déceptions sur les publications macroéconomiques au cours des dernières semaines. Toutefois, pour la société de gestion, cela ne remet pas en cause le scenario positif pour 2018.

Zone €

La Française est en phase avec le consensus qui anticipe une progression du PIB de 2,4% en Europe en 2018. Parmi les points positifs, Maud Minuit met en avant la plus grande synchronisation de la croissance entre les pays. Maud Minuit souligne également l’impact favorable de la hausse des investissements et de la baisse du taux de chômage. A contrario, La Française reste vigilante sur l’appréciation de l’euro qui peut freiner la dynamique.

Sur le plan de la politique monétaire, pour La Française un arrêt du Quantitative Easing (QE) en 2018 est acquis mais il pourrait être prolongé jusqu’en décembre. Pour la Française, la première hausse de taux s’effectuerait 6 mois après la fin du QE et la société de gestion anticipe deux à trois hausses de taux en 2019. Sur la partie longue, La Française anticipe une hausse des taux modérée dans un canal étroit avec des pics de volatilité. Maud Minuit met en avant des flux d’achats en faveur de la dette souveraine européenne de la part des investisseurs japonais. Pour ces derniers, le coût de la couverture en dollars US a fortement augmenté alors qu’a contrario la couverture devient plus favorable sur les obligations en euros.

USA

Comme pour la zone Euro, la Française partage le sentiment du consensus qui prévoit une croissance de 2,7% en 2018 grâce à l’impact des stimulus fiscaux de la politique de D. Trump. Pour 2018, le principal point de divergence de La Française vis-à-vis du consensus porte sur l’inflation. En effet, Maud Minuit indique que La Française anticipe plus d’inflation que le consensus aux USA car :

• Effet de base sur l’énergie

• Tensions sur le marché du travail

• Risque sur l’immigration avec les réformes de Trump

• Dépréciation du $ qui va s’intégrer dans les prix

• Effet des mesures protectionnistes de D. Trump

Sur le plan monétaire, tous les membres de la FED ont intégré le stimulus fiscal dans les perspectives. Dans ce contexte, La Française anticipe 5 à 6 hausses de taux d’ici fin 2019 en raison d’une inflation plus forte que prévue. Sur la partie longue de la courbe, la tension sur les taux américains de janvier 2018 conduit à des niveaux proches des niveaux d’équilibre sur les parties longues de courbe.

• Les classes d’actifs à privilégier en 2018

La Française est positive sur :

• Les obligations indexées inflation aux USA

• La dette émergente

• Les subordonnées : Pas dans le programme BCE donc moins d’impact de la fin du QE. Forte amélioration de la régulation. Amélioration du bilan des banques. Les probabilités d’occurrence du risque de non-paiement du coupon ou de réduction du principal sont jugées très faibles par La Française.

• Les obligations convertibles : Accélération de la croissance. Retour des M&A.

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Rédigé par Antoine Le Lann de la société Scotopia