« La reprise est plus forte que prévu en Europe et aux Etats-Unis »

Matthieu Grouès souligne que le rebond est toutefois caractérisé par une grande hétérogénéité sectorielle.

• Sur le front épidémique, par rapport à avril dernier, l’accélération en Europe se traduit par un nombre de cas très supérieur et un nombre de décès très inférieur. Il est probable que l’on doit cette réduction de la létalité aux progrès des traitements de la maladie. 

• Les taux de saturation des hôpitaux se rapprochent des niveaux d’avril

• La sévérité des mesures de confinement reste globalement en dessous de ceux d’avril

85, c’est mieux que 70

Le PIB de l’économie française devrait reculer à 85% du niveau pré-crise au lieu de 70% en avril dernier.

Pas de ralentissement en Chine ni aux Etats-Unis

Aux Etats-Unis :

• Les mesures de relance représentent 5% du PIB pour 2020

• La Chambre des Représentants restera Démocrate, le Sénat est en balance où il reste 2 sièges à pourvoir en Géorgie en Janvier 2021.

Lazard Frères Gestion estime qu’un plan de relance sera mis sur pied, même si le président Biden n’obtient pas la majorité au Sénat. La dynamique mondiale est donc plutôt bonne malgré le ralentissement européen.

Dans l’ensemble :

• Le soutien monétaire est assuré pour longtemps

• Vaccins : annonces des résultats de Phase III des études cliniques de Pfizer, Moderna, AstraZeneca...

• Lazard Frères Gestion maintient son scenario de retour d’ici fin 2021 au PIB d’avant-crise.

Revue des marchés financiers

Julien-Pierre Nouen rappelle que « les taux réels sont à -1,5% aux Etats Unis et en -1% Europe » selon les swaps d’inflation à 10 ans. Pour le Directeur des études économiques et de la gestion diversifiée, « le haut rendement conserve un attrait en dépit de la baisse des spreads ». La prime de risque des actions reste élevée, à 6% en Europe et 4% aux Etats-Unis, tandis qu’on note de fortes améliorations des révisions bénéficiaires en Europe (Euro Stoxx 50). Les ratios P/E sont dans l’ensemble aux plus hauts depuis 10 ans, avec celui du S&P 500 20 pour les prévisions de BPA 2021, 16 pour l’Euro Stoxx et 15,6 pour le Topix.

Ce qu’il faut retenir

• L’impact économique des confinements en Europe sera mesuré, et compensé par les mesures de soutien, avec des effets pesant surtout sur les résultats 2020 déjà déprimés

• La situation politique américaine en voie d’éclaircissement. Le basculement démocrate du sénat n’est pas exclu.

• Les négociations sur le Brexit semblent aller dans le bon sens

• Les dernières nouvelles sur les vaccins sont très positives

• Horizon court terme incertain, reprise notable attendue en 2021

Lazard Patrimoine SRI à mi-novembre

Lazard Frères Gestion a obtenu le label ISR, désormais intégré au nom du fonds.

Pour mémoire, les caractéristiques de ce fonds SRRI 4 :

• Actions internationales 0-40%

• Obligations 0-60%

• Indice 20% MSCI World AC € NR + 80 ICE Bofaml Euro Broad market 

• Plus de 90% de l’univers couverts par l’ESG, notation externe supérieure à la moyenne des 80% meilleures notes de l’univers

• Gestion flexible : la part action a varié entre 6% et 31% cette année

Depuis juillet 2020, les gérants ont réalloué progressivement une partie actions des Etats-Unis vers l’Europe. Le poids actions est à 31,3%. La sensibilité taux est à -1 contre 6 pour l’indice, avec une sensibilité à 2 dans la zone Euro et -3 aux Etats-Unis.

Performance

La part RC Eur a comblé une partie de son retard : +1,67% YTD contre +4,46% pour l'indice au 25 novembre.

Positionnement du portefeuille

• 31,3% Actions : 11% Europe, 15% USA, 3,5% Emergents, 1,8% Japon

• 68,8% Obligations : 15,7% souverains, 16,4% Investment Grade, 5,3% haut rendement, 11% Senior financières et 20,4 % subordonnées financières

• 74% Euro, 15% Dollar, 2% Yen, 5% Couronne suédoise, 4% en monnaies émergentes.

Pourquoi investir ?

• Univers d’investissement international majoritairement en titres vifs y compris aux Etats Unis, où s’appliquent donc les critères ISR

• Larges marges de manœuvre : expositions actions 0-40 (historiquement 0-38%) et possibilité d’avoir une sensibilité obligataire négative (-5 à +10)

Value vs Growth, c’est pour bientôt ?

Selon Julien-Pierre Nouen, l’accélération cyclique qui devrait suivre l’arrivée des vaccins est favorable au style value. « Nous sommes optimistes de revoir un rattrapage significatif de la Value par rapport à la Croissance d’ici 12 mois » Il est probable cependant que les valeurs de croissance, au-delà de cet horizon, garderont leur attrait compte tenu de la forte probabilité de voir les taux durablement bas.

Comment investir ?

La part RC Eur de ce fonds ISR est disponible sous le code FR0012355139. Les frais de gestion financière sont de 1,38% maximum. 

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