Récession... ou pas ?

Frédéric Leroux note un ralentissement aux États-Unis, mais les élections à venir empêcheront de véritables surprises sur la croissance. En Europe, il n'anticipe pas de "vraie" récession. De son côté, Yoann Ignatiew pointe la Chine comme étant la seule zone où il se passe quelque chose. « On n’a pas baissé la voilure et on rachète les valeurs qu’on aime bien », indique-t-il afin de reconstituer ses positions.

Quid de l'inflation ?

« Il faut peut-être s’habituer à une inflation au-dessus de 2%... »

Chez Carmignac, on estime que le point bas arrivera courant 2024. « Peut-être qu’il faut s’habituer à une inflation au-dessus de 2% », prévient cependant Sébastien Barbe. Son confrère de Rothschild & Co AM partage l'idée que l’inflation restera structurellement plus importante : « Le 1% / 2%, il faut l’oublier ! » affirme-t-il. Le danger est en revanche sur la valorisation des taux long. En effet, « ce n’est pas la même chose d’être à 4% ou à 5%. J’espère que sur l’inflation on va revenir autour de 3% », poursuit Yoann Ignatiew.

Plutôt Risk-on ou Risk-off ?

« J’attends un peu de repricing… et je suis payé pour attendre ! »

Le fonds R-Co Valor est à son plus bas niveau d’exposition aux actions depuis 15 ans ! (69% à fin septembre). La baisse s'est faite sur des secteurs assez cycliques, le reste étant purement monétaire. « Il peut y avoir des baisses de 10/15%, reconnaît Yoann Ignatiew. Mais on n’est pas fondamentalement pessimistes sur le cycle. J’attends un peu de repricing… et je suis payé pour attendre ! » Selon lui, la valeur relative sur certains secteurs n’est "pas incroyable".

Frédéric Leroux se définit plutôt Risk-on dans une perspective de fin d’année. L'exposition de 32% aux actions fin septembre est même remontée à 42% au 13 octobre sur Carmignac Patrimoine. « Sur un horizon 3/6 mois, il y a des plus hauts à faire. Si on croit que cette baisse des taux arrive enfin, il est certain qu’il y aura un deuxième moteur pour les valeurs de croissance », justifie l'expert. En conséquence, ces valeurs représentent forcément une partie importante du portefeuille. L’autre partie importante du fonds, et dont "on ne peut jamais s’affranchir" est une exposition aux thématiques inflationnistes.

A contrario, Montpensier Finance s'affiche plutôt Risk-off et attend le point d’entrée. « Si on doit arriver à une reprise cyclique, il y a de vrais choix sectoriels à faire qui ne sont pas tout à fait les mêmes que ceux de Frédéric », compare Sébastien Barbe. Les paris sont donc ouverts pour trouver le point bas.

Les obligations, vraiment une opportunité ?

« Le vrai moteur de perf sont les corporates. Mais il faut oser inclure dans une allocation corpo une dimension High Yield. »

Plus personne ne le nie désormais, les derniers mois ont marqué le grand retour de la classe d'actifs. « Le vrai moteur de perf sont les corporates. Mais il faut oser inclure dans une allocation corpo une dimension High Yield », suggère Frédéric Leroux. L'explication est fluide : il est très difficile d’anticiper une récession forte, l’ennemi principal du crédit d’entreprise. « Les "CLO" sont très mal vus car ça ressemble à "CDO" », ajoute le gérant. A tort, d'autant plus qu'il s'agit d'une grande spécialité de la maison Carmignac.

« C’est quand on se prend un pain qu’il faut agir ! »

A l’inverse, Yoann Ignatiew ne considère quasiment que l'Investment Grade actuellement. « Le HY est un très bon performeur mais 2024 va être une année un peu compliquée. Les entreprises vont devoir se refinancer », explique-t-il. « Quand vous dîtes : "il va y avoir des opportunités en 2024", la traduction en langage de gérant, c'est "On va se prendre un pain !" », intervient Pierre Bermond. « C’est quand on se prend un pain qu’il faut agir », rétorque le gérant de Rothschild & Co AM.

Sur le sujet, Sébastien Barbe met en garde contre ce qu'il appelle "l’illusion nominale". « C’est le taux réel qu’il faut regarder. Si les taux sont plus hauts... c'est qu’il y a + d’inflation », rappelle-t-il.

Quelle implication dans l’investissement et la gestion de patrimoine ?

« Tout ce qui a bien marché va moins bien marcher. Au premier rang l’immobilier et le private equity. »

Frédéric Leroux souligne l’un des effets massifs de la hausse de taux durable : « Tout ce qui a bien marché va moins bien marcher. Au premier rang l’immobilier et le private equity. Il faut réapprendre les recettes de papa ». Plutôt cocasse au moment où la société Carmignac nomme un responsable Private Equity en la personne d'Edouard Boscher (ex Ardian).

« Je prévois sur le moyen long terme de belles années sur la gestion de patrimoine. »

Montpensier Finance met en avant la sortie de bulle sur les obligations convertibles avec des taux trop bas et des spreads trop bas. « C’est le moment d’en acheter. Mais il ne faut pas constituer toute son allocation d’actifs dessus car c’est une petite partie de la cote », conseille Sébastien Barbe. Par ailleurs, le capital garanti n’a désormais plus de sens car étant « une perte de pouvoir d’achat assez significative ». Il faut donc au moins faire le taux sans risque. Bonne nouvelle cependant, cette situation est « beaucoup plus sympa pour les marchés financiers pour les années qui viennent. Je prévois sur le moyen long terme de belles années sur la gestion de patrimoine », rassure-t-il.

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