Les Etats-Unis pourront-ils juguler l’inflation sans récession ?

On a sûrement atteint le pic d’inflation aux US mais Lazard Frères gestion réfute l’idée d’une baisse rapide des taux comme le pense le consensus. Le prix des services devrait rester dynamique, selon le stratégiste. L’enjeu pour la Federal reserve est de casser cette dynamique et les derniers discours de Jerome Powell, laissent peu de place au doute. Il fera tout pour juguler l’inflation, même si cela fait entrer les US en récession. Cela étant dit, pour l’instant, l’économie US va relativement bien avec un marché de l’emploi robuste (trop pour la banque centrale) et une épargne dans laquelle puiser. Le marché de l’immobilier, est quant à lui, plus inquiétant.

La zone Euro pourra-t-elle résister à un choc exogène massif ?

Dans la zone Euro, on trouve des similitudes avec les US (taux de chômage au plus bas, inflation) mais la crise énergétique est une vraie différence. Elle pèse sur l’activité économique.

Pour l’instant, l’hiver n’est pas rude et les réserves de gaz sont au plus haut mais nous ne sommes pas encore à l’abri de coupures cet hiver, ce qui serait problématique. La probabilité de récession complique le travail de la banque centrale. Doit-on encore monter les taux ou non ? Lazard Frères Gestion est donc prudent sur les anticipations de hausse des taux en zone Euro.

La Chine réussira-t-elle à relancer sa croissance ?

En Chine, le marché s’est enthousiasmé pour l’assouplissement des mesures sanitaires mais les espoirs ont été douchés par la réalité épidémiologique. « Il n’y aura pas vraisemblablement de « joker chinois » comme en 2008-2009 », souligne Julien-Pierre Nouen.

Au global, la croissance mondiale va rester sous pression ce qui devrait compliquer la performance à court terme des marchés.

Quid des valorisations ?

Côté valorisation, nous ne sommes pas sur des points bas, donc difficile pour la gestion de se re exposer. D’un autre côté, le marché est positionné de manière très négative et finalement, « la récession est la plus attendue depuis des décennies ».

Par ailleurs, les bénéfices des entreprises devraient baisser ce qui n’est pas assez pris en compte par le consensus. Ainsi, selon Julien-Pierre Nouen, « le point bas des marchés est encore devant nous ».

Quel positionnement pour Lazard Patrimoine SRI ?

Lazard Frères Gestion met en avant que Lazard Patrimoine SRI, et son grand frère Lazard Patrimoine Opportunities SRI, sont de vrais fonds d’allocation d’actifs. La gestion se concentre sur les classes d’actifs et pas sur les titres. Aujourd’hui, la pondération actions est à 4% soit très proche du plus bas historique (0%) et ce pour de raisons fondamentales et non à cause des mécanismes automatiques de réduction du risque.

A l’inverse, la gestion a remonté la sensibilité aux taux européens à 4 car elle estime que les anticipations de hausse de taux sont trop forts comptes tenus de la récession en cours ou à venir. La sensibilité a également été relevée sur les taux US (de -4 à -3) mais reste négative. Selon le stratégiste, il est un peu tôt pour se remettre sur le Haut Rendement compte tenu des perspectives économiques. La gestion lui préfère l’Investment Grade. Sur le dollar, la gestion pense que l’on peut revenir vers 0,95 (EUR/USD) mais difficilement au-delà compte tenu des parités de pouvoir d’achat. Le poids du billet vert est actuellement de 6%. 

Avec ces expositions relativement basses, comment trouver de la performance ? Selon Julien-Pierre Nouen, il faut bien comprendre qu’il y a des phases où l’on doit protéger la performance plutôt que d’aller chercher du risque. Nous sommes dans cette phase. De plus, le stratégiste met en avant l’apport à la performance globale de la sensibilité négative. 

Enfin, les choses peuvent aller vite. Le fonds a capacité à se réexposer rapidement si les conditions changeaient. 

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