Le fonds SKAGEN Kon-Tiki, géré par Fredrik Bjelland et Espen Klette, défend une approche résolument contrariante dans les marchés émergents. Fort d’une philosophie value rigoureuse, le portefeuille vise à exploiter les inefficiences de marché causées par les flux émotionnels, en particulier dans les pays où la perception des risques est exagérée. Pour Fredrik Bjelland, « l’écart entre la réalité économique et la représentation financière du monde joue en faveur des marchés émergents ».

Moins de Chine, plus de discipline

Après avoir été massivement exposé à la Chine à l’issue de la crise Covid, le fonds a réduit progressivement cette position, désormais sous-pondérée d’environ 10 %. À l’inverse, l’exposition à l’Inde reste très faible (5 % contre 20 % pour l’indice), en attente d’une meilleure adéquation entre valorisation et fondamentaux. La rigueur de l’équipe se reflète dans la gestion : « Nous ne prenons jamais de position que nous ne pourrions pas conserver trois ans sans revalorisation ».

L’exemple du cas chinois est emblématique. Alors que le consensus fuyait le marché, Fredrik Bjelland et son équipe accumulaient des titres comme Alibaba à des niveaux historiquement bas. Cette discipline dans l’allocation a permis de profiter du rebond, tout en allégeant progressivement les positions à mesure que le marché se normalisait.

Un portefeuille attractif

Avec un PER moyen de 8,9 pour les 35 plus fortes pondérations, contre 14 pour l’indice MSCI EM, le fonds affiche un rabais de valorisation significatif, sans compromettre la qualité. La rentabilité des capitaux propres (ROE) y est même légèrement supérieure à celle de l’indice. Ce positionnement permet, selon Fredrik Bjelland, de générer une surperformance même sans revalorisation : « Si notre portefeuille ne se réévalue jamais, il générera tout de même plus de profits que le marché, car nous avons payé moins cher pour la même qualité ».

Flexibilité, rotation et profondeur d’analyse

Avec un turnover annuel de 44 %, l’équipe assume une rotation relativement dynamique, en vendant ses gagnants revalorisés pour réinvestir dans des titres délaissés mais solides. Le fonds reste concentré (91 % du portefeuille dans 35 valeurs) et très actif dans la sélection des dossiers, malgré une équipe restreinte. « Ce que nous perdons en couverture géographique, nous le gagnons en clarté décisionnelle et en profondeur d’analyse », précise Fredrik Bjelland.

Dans un environnement où les marchés développés affichent des valorisations historiquement tendues, SKAGEN Kon-Tiki reste fidèle à sa méthode : chercher de la qualité là où les autres n’osent plus regarder. La gestion patiente, disciplinée et indépendante constitue la clé de voûte du fonds et se voit dans une performance solide. Dès lors, face à une sous-exposition chronique des investisseurs aux émergents, la question n’est plus de savoir s’il faut en détenir, mais plutôt si une simple allocation de 10 % suffit encore.