« Nous sommes dans un changement de cycle »

Les marchés ont été soutenus depuis une dizaine d’années par la baisse des taux, mais cette dynamique touche à sa fin. “Le scénario d’une inversion de taux durable prend tous les jours de la vigueur”, selon Marc Renaud. La Banque centrale européenne, pourtant partisane d’une normalisation progressive à l'horizon 2023, a même laissé planer le doute ces derniers jours concernant une remontée plus précoce que prévue.

C’est ce qui explique cette configuration différente, atypique des marchés selon le gérant. En effet, le pic de croissance des bénéfices est passé, les banques centrales ont enclenché la hausse des taux et les projections de croissance mondiale, même en baisse, restent robustes (aux alentours de +4.4%). Dès lors, il faut donc agir avec prudence dans un véritable esprit de “stock picker”. Les entreprises sont, certes, en bonne santé économique et affichent de bons résultats, mais il faut garder en tête que le haut du cycle a déjà été atteint.

De plus, si la flambée des matières premières est en partie passagère (goulot d’étranglement, délais de livraison, arrêt de la production), elle est également liée à des causes plus structurelles. La hausse des prix devrait donc ralentir mais quelques phénomènes durables pourraient persister et maintenir les prix à des niveaux relativement élevés. En conséquence, les entreprises touchées de plein fouet par cette inflation sont désormais contraintes de la répercuter sur le prix des produits finis.

De fait, pour Marc Renaud, “nous sommes à un véritable point d’inflexion” du cycle économique et monétaire. Les banques centrales vont devoir être très prudentes dans la mise en place de leur politique normalisatrice, avec des marchés habitués aux taux zéros et qui pourraient réagir violemment à un calendrier mal maîtrisé. 

Quelle stratégie adopter dans cet environnement particulier ? 

La configuration actuelle est favorable au style value. Selon le gérant, les valeurs de croissance sont dites à duration longue. La baisse des taux a donc été un puissant moteur de performance. Une hausse des taux a l’effet inverse et c’est ce qui a expliqué la purge du mois de janvier (plus grand écart de performance mensuel depuis 10 ans) avec en première ligne les valeurs technologiques dont la valorisation a fortement chuté. Dans un environnement difficile, Marc Renaud affiche ses convictions pour les valeurs “mal aimées” des marchés mais qui offrent une prime de risque élevée qui viendront compenser les effets de la normalisation monétaire.

Toujours dans l’idée que le pic de croissance a déjà été atteint, le gérant du fonds Mandarine Valeur considère ainsi qu’un certain nombre de valeurs cycliques ont déjà délivré la majeure partie de leur performance. En conséquence, le portefeuille s’est adapté autour du triptyque suivant :

• Une diminution de l’exposition aux secteurs énergie et banques.

• Une sous pondération massive du secteur industriel. 

• Un positionnement sur des actifs plus défensifs pour faire face aux incertitudes. 

Ainsi, dans une configuration de marché telle que celle vécue ces dernières semaines, le style value devrait logiquement continuer son retour en grâce. De plus, le rebond constaté est peu significatif par rapport à la nette sous performance du style durant de nombreuses années, et arrive après des niveaux historiquement bas. C’est ce qui laisse penser au gérant qu’après un début d’année en fanfare, le style value a encore de la marge et de beaux jours devant lui.

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