Pourquoi investir sur les petites capitalisations ?

Jean-François Cardinet rappelle que l’univers d’investissement des petites capitalisations, défini par les gérants comme les sociétés entre 100 millions et 2 milliards d’euros de capitalisation boursière, est moins efficient que celui des grandes capitalisations et donc source d’opportunités.

Les anomalies de valorisations sont fréquentes et permettent aux gérants de générer de la performance. On trouve également des métiers de niche non présents sur les grandes capitalisations. Enfin, Jean-François Cardinet met en avant le caractère économiquement très performant des sociétés de l’univers de Lazard France Small Caps. Logiquement, la performance financière de cet univers est très conséquente sur long terme, soit 8.5% (Emix Smaller France) de rendement annualisé depuis 20 ans versus 4.4% pour le CAC 40.

Quid de la valorisation ?

Historiquement, le P/E des petites capitalisations est supérieur à celui des grandes capitalisations. Ceci est logique car les niveaux de croissance des petites capitalisations méritent une prime. Or, en ce moment, les petites capitalisations sont en décote par rapport aux grandes (19.2 versus 21.2), notamment grâce à de meilleurs résultats des premières ! Les gérants soulignent donc l’opportunité actuelle sur les petites capitalisations.

Comment Lazard France Small Caps (+23,56% YTD) est structuré afin de capter ces opportunités ?

Annabelle Vinatier expose les critères fondamentaux pour qu’une entreprise rentre en portefeuille :

• Retour sur capitaux employés élevé

• Barrières à l’entrée fortes (métiers de niche, savoir-faire unique…)

• Une valorisation attractive : « On peut acheter la plus belle des sociétés, si on l’achète trop cher, on peut perdre de l’argent » souligne la gérante. La valeur boursière d’un titre est le reflet de la performance économique d’un titre. « Si on investit dans une bonne entreprise à un bon prix, on doit gagner de l’argent dans le temps » selon la gérante.

• Être dans la phase de croissance rentable, c’est à dire avant que la société soit mature. C’est selon la gestion la phase optimale de la création de valeur.

En conséquence, on va retrouver en portefeuille, beaucoup d’entreprises familiales et peu endettées. Les gérants insistent sur le temps passé à comprendre l’entreprise et son métier. Cela reste au centre du process et permet d’éviter les pièges et les déconvenues.

Actuellement, le portefeuille a un fort biais sur les valeurs industrielles (38% versus 16% pour l’indice) et technologiques (30%). Les gérants précisent tout de même que l’allocation sectorielle n’est pas pilotée mais résulte uniquement de la sélection de valeurs. Cela étant dit, la répartition sectorielle est peu représentative sur l’univers des micro et small tant les sociétés sont spécifiques.

Pour conclure, James Ogilvy met en avant la sous valorisation du portefeuille vis-à-vis de l’indice (16.6 versus 18.7) même si ce niveau reste en ligne avec l’historique. Plus que la sous valorisation, le gérant note la robustesse économique des sociétés en portefeuille. Après la normalisation de l’économie, les niveaux de commande restent forts. Par ailleurs, les sociétés du portefeuille ont du pricing power et devraient être capables de défendre leurs marges face à l’inflation.

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