Où en est DORVAL AM en 2022 ?

Avec 1,5 milliard € sous gestion dont 1,2 milliard en gestion ISR, la SGP offre une gamme de neuf OPCVM labellisés ISR et conformes à l’article 8 de la réglementation SFDR sauf le dernier né, SFDR 9 comme nous le verrons plus loin.

• Global flexible : Dorval Global Convictions et Patrimoine

• Dorval Convictions et Convictions PEA, concentrés sur l’Europe

• Manageurs : Dorval Manageurs, Dorval Manageurs Europe, Dorval Manageurs Smid Cap Euro et Dorval Manageurs Small Cap Euro

• Climat : le dernier né Dorval European Climate Initiative, SFRD9

Que change l’invasion de l’Ukraine à la situation qui la précédait ?

La vision économique et de l’allocation d’actifs s’exprime dans la gamme internationale à travers Dorval Global Convictions Patrimoine. Pour établir la stratégie, deux questions essentielles :

• Quels sont les impacts du conflit en Ukraine ?

• Dans quelle situation de marchés se trouvait-on avant le conflit ?

Avant l’entrée en guerre de la Russie :

• L’inflation était entrée en résistance, on ne voyait pas comment elle reculerait à brève échéance

• La valorisation des obligations était élevée avec des taux réels à -1% environ aux États-Unis et -2% en Allemagne.

• Le PER du MSCI Monde avait atteint un plus haut depuis 2002 mais la prime de risque des actions mondiales était attractive

• Une série de baisses s’était enclenchée dans plusieurs segments des marchés actions avec celle des valeurs chinoises, des valeurs technologiques puis des valeurs de croissance à multiples élevés.

La nature asymétrique du choc Ukrainien affecte surtout les matières premières :

• Le choc direct à l’économie ukrainienne n’entame pas gravement les perspectives des entreprises occidentales.

• Mais la dépendance aux ressources agricoles et minières de la Russie et de l’Ukraine fragilise de nombreux pays avec des effets importants en Allemagne et en Italie mais aussi en Afrique.

• Un institut allemand a travaillé sur les situations du pire et scénarisé l’effet d’une coupure totale du gaz russe : la stagflation suivrait immédiatement et laisserait la place à la déflation et la récession.

• Les plans de résilience de plusieurs pays européens engagent les budgets étatiques alors que les banques centrales restent sur le chemin de la normalisation monétaire.

• Double peine pour la macroéconomie : hausse inflationniste et rabotage de la croissance.

• Sur les marchés, le niveau de pessimisme des investisseurs a retrouvé le point bas d’octobre 2008, selon les estimations de Bank of America Fund Manager Survey.

Le scenario de ceux qui s’inspirent du choc pétrolier de 1973 ne tient pas compte de la productivité énergétique de nos économies :

• En 1973, il fallait un baril de pétrole pour 1000 dollars de PIB.

• En 2019, il fallait un baril de pétrole pour 2325 dollars de PIB.

La richesse mondiale est donc moins dépendante du pétrole actuellement qu’elle l’était il y a cinquante ans.

Comment positionner les portefeuilles ?

• Resserrer les portefeuilles autour des grandes et moyennes capitalisations des mondes développés.

• Privilégier les modèles économiques résilients et les acteurs de la transition énergétique, en évitant les valorisations fortes.

Agnostique sur les styles croissance et value, Dorval AM vise l’équipondération des valeurs qui permet de construire des portefeuilles actions moins chers que l’indice mondial. L’équipondération consiste à transformer l’univers en donnant à chaque valeur le même poids. Cela permet d’éviter les déformations vers les méga-capitalisations et les distorsions (cela réduit le poids excessif des États-Unis, et accroît le poids du Japon). Cette approche réduit le risque et améliore le profil de rendement.

Positionnement des portefeuilles

• Les principes : pas de stock picking, approche ISR, gestion active globale, actions <60% pour Dorval Global Convictions et actions <30% pour son pendant patrimonial

• Quatre piliers pour construire les portefeuilles : macro, valorisations (multiples, primes de risques, courbes des taux, valeur relative), dynamique des marchés et microéconomie (thématiques sectorielles, progression bénéficiaire)

• L’équipondération procure en avantage en matière de valorisation

• La construction de paniers d’actions équipondérés parmi les meilleurs notes ESG de l’univers d’investissement

• Quatre outils pour réduire la volatilité et le risque :

  • Le poids actions

  • La minimisation du risque idiosyncratique (grâce aux paniers qui ont des valeurs pondérées à 3% maximum)

  • L’utilisation d’outils de couverture asymétrique

  • L’exclusion des entreprises les plus exposées aux controverses

Il y a actuellement 20% et 40% d’actions dans Dorval Global Convictions Patrimoine et Dorval Global Convictions respectivement.

Thématiques

• L’urgence de la transition énergétique via un panier de 40 valeurs équipondérées des États-Unis, de l’Europe et de l’Asie pacifique avec une diversification élevée de métiers (construction, ingénierie, matériaux, chimie, services aux collectivités et énergies renouvelables)

• Sélection responsable internationale : 200 valeurs d’entreprises, équipondérées, affichant les meilleures gouvernances, un paramètre fondamental pour donner aux entreprises l’agilité de le pouvoir d’adaptation nécessaire dans un monde changeant.

Valorisation inférieure à celle du MSCI Monde

Le portefeuille actions des fonds DGC et DGCP affiche un PER de x14,3 contre x15 pour le MSCI Monde équipondéré et x16,2 pour le MSCI Monde.

Performances

Au 28 février, la part IC Dorval Global Convictions a produit 5,2% annualisés depuis son lancement le 16 décembre 2008. La part IC de Dorval Global Convictions Patrimoine affiche 2,1% par an depuis son lancement le 24 juin 2018, un chiffre plus modeste qui résulte d’un point de démarrage déjà élevé des marchés actions mais qui place très bien le fonds Dorval face à la concurrence.

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