Lors d’une réunion dédiée aux conseillers en gestion de patrimoine, Stanislas de Bailliencourt, gérant chez Sycomore AM, a livré son analyse des marchés et le comportement des fonds flexibles de Sycomore AM dans cet environnement.

En préambule le gérant de Sycomore Allocation Patrimoine est revenu sur les changements capitalistiques en cours au sein de la société de gestion parisienne. Generali prendra plus de 50% du capital. L’intérêt est double : pour Sycomore AM, ce rapprochement donne accès à une plateforme de distribution de taille conséquente. Pour Generali, Sycomore trouve une place de choix dans leur édifice multi boutiques à l’instar de ce qu’a réussi Natixis il y a quelques années. Le reste du capital demeure aux mains des associés ou des salariés. Certains salariés non associés avant le rachat vont même prendre du capital afin de rendre les opérationnels encore plus impliqués.

Après cette introduction, Stanislas de Bailliencourt a souligné les tendances remarquables de ces derniers mois :

• Les « valorisations sont au plafond sur la technologie US ». Le secteur corrige depuis quelques semaines mais il est beaucoup trop tôt pour revenir. La problématique n’est pas sur la qualité des sociétés ou la croissance des résultats, elle est sur la valorisation. 

• Les fonds « small caps » ont fortement baissé. Il y avait trop de consanguinité (mêmes actions détenues par de nombreux fonds) sur les fonds de petites capitalisations européennes et surtout françaises. Les équipes de Sycomore avaient passé le message. Ils ont été prudents. Le retour de manivelle a été très fort. Cette classe d’actifs relativement peu liquide est fortement sensible aux flux. Avec les pertes, il peut y avoir encore des ventes. Le gérant juge que certaines valeurs sont attractives mais l’effet flux peut encore jouer négativement. 

• Débat « value » / « croissance » qui anime le marché depuis le printemps. Pour le gérant, cela ne veut pas dire grand-chose. Depuis le début de l’année, au sein du « value » l’énergie a eu un bon parcours, les télécoms ont globalement baissé et le segment le plus cyclique (automobile par exemple) a fortement baissé. Sur le style croissance, ce qui était le plus cher (technologie, luxe) a fortement corrigé. C’est plus la distinction cycliques/défensives qui a fait la différence en ce mois d’octobre. 

• Forte correction depuis quelques semaines. Pourtant la croissance est globalement bonne mais « ce qui compte ce n’est pas le niveau de croissance mais la dynamique ». C’est exactement ce qui se passe actuellement. Les chiffres sont bons mais moins bons que prévus. Les prévisions laissent entrevoir un ralentissement. Par ailleurs, on voit poindre des nuages à l’horizon comme la guerre commerciale ou encore les craintes sur le budget italien qui ont fortement impacté le secteur banques/assurances.

Pour le gérant, par rapport aux précédentes grandes crises, les entreprises vont bien. Le risque est plutôt au niveau des Etats. Or le nerf de la guerre reste la santé des entreprises et globalement même s’il y a eu des accidents les résultats des sociétés sont bons. 

Par ailleurs, avec cette correction, les valorisations sont passées d’ambitieuses à moyenne. On n’est pas encore « pas cher ». Mais dans un monde de taux faibles, les actions restent une opportunité. 

Quels seraient dès lors les catalyseurs pour une hausse ? Pour Stanislas de Bailliencourt, ils sont d’ordre politique : désescalade des tensions protectionnistes et en Europe résolution de la problématique autour du budget italien. Mais attention à ce marché qui broie du noir comme le souligne le gérant : « Il y a des choses qui nous intéressent partout mais on sait aussi que le marché exagère ». A horizon moyen terme, le point d’entrée est surement bon mais le chemin peut être chaotique. Il est important de gérer « le voyage » pour les équipes de Sycomore.

Quelles sont les vues opérationnelles de Sycomore et comment cela se traduit-il dans les fonds « patrimoniaux » de la gamme :

• Obligations : La remontée de taux en zone Euro sera longue et lente. Le portefeuille de Sycomore Allocation Patrimoine est positionné sur des obligations d’entreprises de courte durée, surtout High Yield et très peu d’émergents. Ils ont commencé à acheter depuis peu des obligations italiennes de courte durée. Sur ces investissements, on peut atteindre du 3% sur 4 ans. Pour l’instant la position n’est pas importante mais elle est en construction. 

• Actions : Sycomore Allocation Patrimoine est sur ses points bas d’exposition historique : 16% (versus 25% en septembre et 20% début octobre). Ils ne veulent pas non plus revenir trop tôt. Le gérant, quand il réinvestit, le fait via des grandes capitalisations et plutôt « value cycliques ». S’il y a un rebond de marché, le gérant pense que ce sera par les cycliques. Sur Sycomore Partners la vue est également prudente puisque l’exposition est revenue proche de 35%. Pour les gérants de ce fonds des dossiers commencent à être attractifs mais la purge n’est peut-être pas finie.

Le risque n’est pas que le risque de baisse car si un fort rebond venait à se matérialiser le fonds pourrait rester scotché à cause de ses faibles niveaux d’exposition. Pour pallier ce problème, Stanislas de Bailliencourt achète (sur Sycomore Allocation patrimoine) des call en dehors de la monnaie (10% au-dessus des niveaux actuels). Si le marché rebondit fortement cette stratégie redonnera 10% d’exposition en plus. A l’inverse cette stratégie ne coute pas grand-chose.

En guise de conclusion retenons la phrase du gérant de Sycomore Allocation Patrimoine : « Ce sont ces baisses qui font les marges de manœuvre de demain ».

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