« A mi-chemin entre la croissance et la value »

Raphaelle Trancart nous rappelle que le secteur de la santé est protéiforme en termes de styles. Le marché de la santé est « à mi-chemin entre la croissance et la value » avec :

• d’un côté, les sous-secteurs tiltés croissance comme les biotechs et les technologies médicales,

• d’un autre côté, les entreprises pharmaceutiques traditionnelles qui ont des caractéristiques plus défensives.

En termes de tailles de capitalisation, le marché est tout aussi varié avec des grandes entreprises notamment dans le sous-secteur des entreprises pharmaceutiques, mais également des plus petites du côté des biotechs.

Si le vivier d’entreprises est varié, il n’en reste pas moins qu’il est fortement exposé au marché américain. C’est là que le bât blesse. Le secteur est sensible aux réformes politiques et budgétaires outre-Atlantique. C’est un facteur d’incertitude qui empêche parfois la thématique de délivrer comme elle le promet.

Actuellement, les principaux éléments du programme de Joe Biden sont :

• l’élargissement de la couverture assurance-maladie,

• l’accélération de la transition d’un système de paiement à l’acte vers un système de paiement au parcours de soin,

• la réduction des prix des médicaments.

Si les deux premiers points sont des catalyseurs pour le secteur, le dernier semble plus problématique. Cependant, Raphaelle Trancart se veut rassurante : ce n’est pas le risque majeur actuellement, car cette réforme risque de ne pas aboutir. L’administration Biden ne dispose pas d’une majorité suffisante au Parlement pour la faire adopter, selon elle.

Décote et vents favorables

Après deux années de crise sanitaire qui ont largement bénéficié aux valeurs de la santé, on peut penser que les valorisations sont extrêmes. « Il n’en est absolument rien » selon la spécialiste. L’année 2021 a été beaucoup plus compliquée, notamment les valeurs avec un biais technologique comme les biotechs. Les valorisations sont aujourd’hui revenues sur les niveaux de 2009 : le secteur affiche une décote de -21% par rapport au S&P500. « Un point d’entrée très attractif » selon elle. Historiquement, la plus forte décote était de -25% (récession de 2008).

Pour Raphaelle Trancart, les vents sont toujours très favorables pour la thématique :

• L’innovation est présente dans tous les sous-secteurs (biotechs, technologies médicales, services de santé). Les thérapies géniques développées pour soigner des maladies rares vont progressivement se déployer pour des maladies plus courantes. Les dispositifs portatifs de suivi du patient et l’analyse de données sont au centre d’un système de santé plus qualitatif et plus efficace.

• La démographie reste un puissant soutien. La part des dépenses de santé dans le PIB des pays de l’OCDE ne cesse de progresser, tirée par le vieillissement de la population et l’émergence de classes moyennes dans les pays émergents.

• Les fusions-acquisitions, peu nombreuses ces derniers mois, devraient reprendre. Les entreprises du secteur, grandes gagnantes de la crise sanitaire, ont amassé un trésor de guerre qu’elles pourraient redéployer sur les opérations de rachat, notamment sur les biotechs. Ces dernières ont d’ailleurs fortement souffert en 2021 et affichent des valorisations très attractives selon Raphaelle Trancart. 

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