David Mellul

H24 : Pouvez-vous tout d’abord nous présenter Varenne Capital, et notamment ce qui vous distingue des autres sociétés de gestion ?

David Mellul : Varenne Capital se distingue par une gamme d’OPC de droits français et anglo-saxon à destination d’une clientèle d’investisseurs institutionnels, de family offices, de banques privées et bien entendu de CGP. Ces derniers représentant 25% de nos investisseurs.

Varenne Capital se définit par une gestion centrée sur la valeur ajoutée et dispose d’une activité de recherche entièrement propriétaire issue d’une méthodologie d’analyse rigoureuse.

Notre gestion repose sur 3 stratégies :

• Les actions, avec d’une part la gestion de conviction concentrée que nous appelons l’Enterprise Picking (nous préférons ce terme à celui de stock picking, car nous sélectionnons des sociétés et non pas des actions). D’autre part, la prise de position vendeuse sur des entreprises ayant une probabilité de manquer de liquidité à horizon 18/24 mois. Nous avons lancé cette stratégie d’Absolute Short en 2014 après plus de 3 ans de recherche & développement.

• Les Situations Spéciales : il s’agit de l’arbitrage de fusions & acquisitions, d’opérations sur titres et de restructuration du capital.

• Enfin, les couvertures macroéconomiques : c’est avec cette stratégie que nous cherchons à couvrir les risques résiduels de la poche longue actions.

Pour chacune de ces stratégies nous disposons d’une méthode rigoureuse, d’un processus structuré, d’une équipe dédiée et d’outils développés en interne.

Si l’Enterprise Picking constitue le socle de notre gestion, les autres stratégies s’adaptent aux configurations de marché et à notre scénario macroéconomique. Nous pouvons être très actifs ou totalement absents des marchés sur les stratégies de situations spéciales ou d’absolute short selon l’environnement.

H24 : Sur la stratégie « short », quelles sont actuellement vos positions, sachant que les marchés actions sont globalement haussiers depuis plusieurs mois ?

David Mellul : Sur notre stratégie « short », nous recherchons des sociétés qui vont faire face à une recapitalisation, une restructuration du capital ou une liquidation.

L’objectif est d’ajouter de la performance aux fonds, tout en contribuant à la préservation du capital en cas de détérioration des conditions économiques ou de crédit.

Or, l’environnement que nous connaissons depuis de nombreux mois est peu propice à cette stratégie en raison d’une phase du cycle de crédit tout à fait exceptionnelle, où même des entreprises virtuellement insolvables parviennent à se refinancer. C’est pourquoi, l’exposition et la contribution de cette stratégie ont été marginales.

Le choix du momentum est essentiel pour le bon fonctionnement de cette stratégie et il est important de savoir attendre lorsque cela est nécessaire.

Dès que la fenêtre du « crédit facile » se sera refermée, le potentiel de cette stratégie se matérialisera.

H24 : Au cours des dernières années, vous avez créé deux indices avec Morgan Stanley et Société Générale pour ensuite shorter ces indices. Pouvez-vous nous parler de cette stratégie de couverture ?

David Mellul : L’objectif de notre gestion, dans sa composante macroéconomique, n’est pas d’anticiper un scénario donné, mais d’identifier tous les scenarii possibles et de s’assurer que nos portefeuilles soient prêts à y faire face. Il ne s’agit donc pas de couvrir le marché mais bien de protéger nos portefeuilles.

En 2015, nous avions identifié que la surperformance du secteur biotechs aux Etats-Unis par rapport aux autres secteurs devait être analysée plus en détail. Les entreprises introduites en bourse en 2013-2014 affichaient des parcours boursiers impressionnants alors qu’elles généraient peu ou pas de chiffre d’affaires. L’explication venait des conditions du crédit qui facilitaient le rachat de ces jeunes entreprises par les leaders du secteur qui se finançaient dans des conditions exceptionnelles.

Nous avons donc créé un indice composé de 69 entreprises biotechs dûment sélectionnées, en reprenant les techniques et le savoir-faire de l’équipe d’Absolute Short, et l’avons ensuite shorté. Cette position a réalisé une performance de 50% en 5 mois.

Nous avons repris le même principe en créant un indice composé de sociétés fortement endettées. Nous avons shorté cet indice afin de nous prémunir contre un risque de hausse des taux pénalisant les entreprises les plus endettées.

H24 : On vous connait pour vos stratégies de couvertures originales. Quelle est votre actualité sur le sujet ?

Dans un contexte de volatilité faible, nous avons monté deux nouvelles couvertures macroéconomiques : une première, pour nous permettre de tirer profit d’une hausse de la volatilité à court terme, et une deuxième, qui nous protège à long terme contre une éventuelle crise macroéconomique ou contre un choc monétaire.

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Propos recueillis par H24 Finance.