Commençons par un bilan des chocs subis par l’économie :

• La pandémie de Covid 19 a été un choc jamais vu dans l’histoire. Les économistes se demandaient quelle serait la forme de la reprise. Cela a été un V puissant.

• Une des conséquences de ce redémarrage a été un retour de l’inflation et quel retour ! Une première depuis plus de 30 ans.

• La guerre Russie-Ukraine est venue renforcer cette poussée inflationniste via un choc sur l’énergie et l’alimentation. C’est surtout l’Europe qui paie le prix fort.

• Les chaines logistiques ont été fortement disruptées et pas seulement à cause de la crise du Covid ou de la politique 0 covid de la Chine. On trouve aussi des problèmes à Taiwan sur les semi-conducteurs. 

• Les marchés de l’emploi sont très tendus et créent des pressions inflationnistes. 

Tout n’est pas négatif et on pourrait avoir une sortie par le haut. L’inflation pourrait être amenée à fortement ralentir, notamment avec une production industrielle qui croit plus vite que la demande. Mais… car il y a un « mais », les choses pourraient se gâter. Les salaires montent et il n’y a pas de raison de penser que cela va décélérer.

Assez pour le constat. Passons aux erreurs de politiques monétaires car il y en eu !

• Les banques centrales ont largement sous-estimé les effets de la sortie de crise Covid notamment au niveau de l’emploi. Le retour au plein emploi a été très rapide. De fait l’inflation était considérée comme transitoire ce qui était une erreur majeure selon Shamik Dhar.

• Elles ont laissé la demande exploser à la hausse.

• La Fed est largement en retard sur ses relèvements de taux et aurait dû commencer plus tôt et plus fort. La règle de Taylor indiquerait que les Fed Funds devraient être actuellement proches de 5%, nous en sommes loin.

Selon Shamik Dhar, nous sommes actuellement proches d’une récession monétaire (créée par les banques centrales) aux US. La zone Euro est également sous la menace d’une récession mais une récession due à la crise énergétique. Ce ralentissement pourrait arriver en Europe en 2022 alors que la récession est plus probable en 2023 aux US. Le cas de la Chine est différent. Elle décélérerait déjà avant la guerre en Ukraine. La politique 0 covid n’a fait qu’aggraver la situation.

Quelles conséquences pratiques sur les différentes classes d’actifs ? 

Pour l’économiste, les taux vont monter globalement mais plus aux US qu’en zone Euro. En effet, BNY est plus pessimiste que le consensus sur la croissance européenne. Sur l’inflation, BNY pense que l’inflation va baisser mais cela prendra du temps. 

Sur les actions, l’économiste pense que les marchés n’ont pas encore touché le fond que ce soit aux US ou en Europe. En effet, selon lui, le marché n’a pas encore intégré en totalité la hausse des taux US à venir. Cependant, Shamik Dhar pense qu’on trouvera un point d’entrée attractif cette année, en d’autres termes, le point bas pourrait être trouvé en 2022. 

Pour être pratique Anne-Laure Frischlander-Jacobson, directrice France de BNY Mellon IM, met en avant 3 thèmes d’investissement :

• Les actions : même si BNY est prudent, l’idée n’est pas de sortir en totalité des actions mais de se concentrer sur les stratégies qui pourraient bénéficier de cet environnement. Elle privilégie les actions rendement (BNY Mellon Global Equity Income Fund), les actions sur les infrastructures (BNY Mellon Global Infrastructure) et les actions de croissance de qualité qui ont souffert mais qui bénéficient d’un bon pricing power (BNY Mellon Long Term Global Equity).

• La gestion alternative qui est à privilégier dans un environnement chahuté (BNY Mellon Global Real Return et BNY Mellon Absolute Return Equity)

• Les obligations. Il ne faut pas revenir sur des fonds a duration longue mais l’écartement des spread de crédit permet d’investir sur des titres à rendement et de courte maturité (BNY Mellon Global Short Dated High Yield, BNY Mellon US Municipal Infrastructure Debt et BNY Mellon Efficient US Fallen Angels Beta).

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