La question ukrainienne

Pour Guillaume Brisset, si la Russie est une puissance énergétique et militaire, elle reste un nain économique (<10% PIB de l’UE). Ce sont les conséquences du conflit (hausse des prix des matières premières notamment) qui posent un réel problème. Cependant, la discussion ainsi qu’une sortie de crise semble être privilégiée par les belligérants.

A plus long terme en revanche, le conflit a été l’occasion d’un réveil historique de l’Europe sur la question défensive, la transition énergétique (pour mettre fin à la dépendance envers Moscou) et plus globalement sur l’indépendance stratégique. De plus, les contraintes budgétaires ont été repoussées pour amortir le choc liée à l’invasion ukrainienne, qui a aggravé un mouvement inflationniste déjà pressenti depuis plusieurs mois

Le retour de l’inflation

Les matières premières ont connu une envolée spectaculaire au cours de ces derniers mois. Deux éléments sont venus alimenter ce choc inflationniste :

• Les perturbations des chaînes d’approvisionnement : conséquence majeure de la pandémie, les goulots d’étranglement perdurent et notamment en Chine où la stratégie zéro-covid paralyse l’économie.

• La crise ukrainienne : le conflit est venu exacerber des tensions préexistantes, et la mise au ban par les occidentaux des matières premières russes a créé un déséquilibre de l’offre et de la demande au niveau mondial.

Pour Guillaume Brisset, “l’important est de savoir si ce choc va durer ou non”, car les chiffres d’inflation sont spectaculaires : proches de +8% en Europe et aux États-Unis. Cependant, il faut comparer ces chiffres avec les attentes des marchés, tempère le gérant, et ces derniers visent plutôt un atterrissage autour de 3% en Europe et 4% aux États-Unis.

L’un des risques majeurs réside désormais dans les tensions sur le marché de l’emploi et notamment aux USA, avec un risque d’une boucle prix/salaire qui pourrait renforcer durablement ces perspectives d’inflation et faire mentir les anticipations des marchés.

Le fléchissement de la croissance mondiale :

Le conflit russo-ukrainien est venu contrarier la reprise économique post covid, et Marilou Goueffon n’hésite pas à parler de choc stagflationniste : “ce dernier est venu amplifier la hausse de prix déjà marquée, et dégrader les perspectives de croissance.” Ainsi, les prévisions de croissance mondiale ont été revues à la baisse, avec notamment un fléchissement de l’activité en Chine, dont 70% du PIB est impacté par les mesures de restrictions sanitaires.

Quelles opportunités ?

Malgré les nuages qui s'amoncèlent dans le ciel macroéconomique, selon Marilou Goueffon, des opportunités sont à saisir. En Europe, les niveaux de valorisation sont attractifs (P/E moyen Stoxx Europe 600 autour de 13), et des opportunités d’investissement émergent, notamment via le plan Repower EU et les questionnements sur l’autonomie économique européenne.

Dès lors, la gérante estime que cet environnement, bien que difficile, permettra à un investisseur sélectif de saisir des opportunités, en prenant trois critères en compte :

• La solidité des modèles d’affaires

• Une bonne capacité de pricing power

• Une décote de valorisation

• Un positionnement sectoriel santé, énergie, utilities et banques

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