La lutte contre l’inflation provoque (aussi) des effets secondaires

Les taux directeurs vont rapidement remonter au-dessus du taux neutre et passer en territoire restrictif malgré les perspectives dégradées sur la croissance, surtout en zone euro. 

Les diverses mesures annoncées par les gouvernements et les packs pour soutenir le pouvoir d’achat pourraient aboutir à des resserrements monétaires supplémentaires. L’arroseur arrosé en quelque sorte…

Ralentissement économique plus fort que prévu dans un contexte d’inflation généralisée

Notre monde changé (il change tout le temps) ressemble plus à celui qui prévalait voici plus de dix ans. La chute des marchés obligataires amplifie la chute des actions.

TINA est morte !

Jusqu’à l’an dernier, on entendait une berceuse qui susurrait à l’oreille des marchés TINA, TINA, TINA  (There is no alternative). Il paraît improbable que l’on revienne à l’ère de Boucle d’Or (goldilocks) où les actions étaient LA solution en face des obligations à taux zéro voire négatifs.

Si les données fondamentales des actions restent solides, « on est probablement entré dans l’ère des stock pickers ». Les gérants auront besoin de choisir les entreprises capables de parer à la hausse des coûts énergétiques, notamment.

Guerre éclair contre l’inflation

Tout paraît s’accélérer depuis le pivot de la Réserve fédérale à Jackson Hole en août dernier. Les décisions et les commentaires indiquent que les banques centrales ont lancé une blitzkrieg contre l’inflation.

« Ah mais ça ira, les banques centrales finiront par revenir sur ce qu’elles ont dit à cause du ralentissement qui se pointe »

Cette croyance de certains investisseurs, devenus coutumiers des soutiens des banques centrales depuis plus de dix ans, n’est plus de mise pour la stratégiste de BNP Paribas AM. Les banquiers centraux ont tombé leurs costumes de pompiers.

« Ce n’est pas une bonne analyse de croire les banques centrales prêtes à l’inflexion »

Nathalie Benatia estime que les banques centrales veulent affirmer une politique ferme et la maintenir un certain temps, de façon à faire taire les anticipations inflationnistes.

Explosion de la volatilité obligataire

La volatilité implicite a retrouvé les sommets atteints pendant la crise de mars 2020.

On note que l’ensemble des classes d’actifs ont baissé depuis le 1er janvier, hormis les matières premières.

L’inflation reste très élevée mais les anticipations d’inflation commencent à baisser

Nathalie Benatia souligne que le recul assez récent des anticipations inflationnistes témoigne de la conviction qui semble progressivement gagner les marchés selon laquelle les autorités monétaires ne lâcheront pas sans avoir atteint leurs objectifs. 

L’inflation américaine reste à 4,5% bien au-delà des cibles fixées par la Réserve Fédérale.

Jerome Powell sait que la Réserve Fédérale avait manqué de fermeté à la fin des années 1970 en montant insuffisamment les taux directeurs puis en les rabaissant trop vite. 

La Réserve Fédérale se préoccupe aussi des hausses salariales désormais accrochées à 5% - 6%, des niveaux qui ne permettent pas de stopper l’inflation. En clair, la Fed attend la hausse du chômage. 

La Banque Centrale Européenne sur le chemin de la hausse

Pour BNP Paribas AM, il semble que la BCE envisagerait d’aller plus loin qu’annoncé initialement parce qu’elle a des doutes sur l’efficacité de son plan.

Allocation prudente sur les actions et les obligations gouvernementales

« Un rebond technique est possible à court terme » mais le positionnement reste prudent.

• Position neutre sur les actions : sous pondération sur l’Europe, sur pondération sur l’Asie y compris le Japon. Le rebond pourrait être mis à profit pour alléger les actions européennes.

• Neutralité (contre surpondération) des obligations en privilégiant le crédit européen investment grade. Les niveaux atteints par les primes de risques anticipent des taux de défaut trop élevés selon Nathalie Benatia.

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