Nous avons interrogé Maxime Lefebvre et Romain Ruffenach, gérants du fonds Echiquier Value Euro. La question posée est simple, du moins en apparence : pourquoi investir sur du value aujourd'hui alors que les investisseurs sont allés de déception en déception ? La crise actuelle a été une nouvelle déconvenue puisque le style value a largement sous-performé.

Pour les gérants, l’économie se dégrade depuis mars 2018, ce qui n’est pas favorable à la gestion value qui investit dans de nombreuses sociétés cycliques. A l’inverse, en ces temps d’incertitude, les investisseurs recherchent la sécurité à tout prix. Les gérants tiennent à souligner que, si le value investit aujourd'hui avant tout des valeurs cycliques, financières et telecoms, rien n’est figé. Les utilities et la santé qui étaient value il y a quelques temps, ne le sont plus vraiment.

Les gérants mettent en avant trois arguments pour revenir ou rester sur le value :

• Ils prévoient une reprise en V, scénario qui serait favorable aux valeurs les plus cycliques, notamment aux secteurs qui ont été les plus attaqués, à savoir le tourisme et l’énergie. Nous devrions, selon l'équipe de gestion, connaître un rebond, même si l'on ne peut encore estimer son timing. Pour cela, nous devons attendre que le consensus estime que le pire est derrière nous. Nous sommes à ce jour dans la phase 2 de la crise, celle de l'acceptation, après une première phase d’anxiété. La phase 3 sera celle du retour de l’optimisme. C’est dans les phases 2 et 3 que le value pourrait, selon l'équipe de gestion, surperformer.

• Pour les gérants, la valorisation reste sur des niveaux exagérément bas, davantage qu'en 2008 pour certains cas. L’écart de valorisation est très grand entre les styles croissance et value mais ils soulignent qu’ils n’ont plus besoin de cette comparaison. En absolu, nous sommes sur des points bas historiques de valorisation. « Nous n'avons pas besoin de nous comparer à la croissance », note Romain Ruffenach. 

• Les dirigeants des entreprises en portefeuille commencent à racheter les titres de leurs sociétés, c'est le cas notamment de Jean-Laurent Bonnafé, qui a acheté pour 300 000 euros de titres BNP, et de Nicolas Hayek, PDG de Swatch, pour environ 170 millions de francs suisses.

Comment les gérants ont-ils adapté le portefeuille d’Echiquier Value Euro ? 

• Ils se sont attachés à minimiser l’endettement du portefeuille (actuellement 1,5 fois EBITDA).

• Le risque actuel pour certains dossiers est d’être dilué, via des augmentations de capital. La gestion tente d’éviter ce type de sociétés.

• Les gérants ont rendu le portefeuille plus liquide. Ils ne veulent pas être positionnés sur de trop petites capitalisations. Le fonds reste concentré sur les moyennes à grandes capitalisations. 

• Le portefeuille est désormais investi à 70% sur des sociétés cycliques et value, voire deep value. Le risque est un scénario de reprise en L ou en racine carrée et non en V. 

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